主题：白云机场:成本控制推动业绩增长超预期,未来年度或难持续

研报瑞银证券2015-08-18 16:45
2015H1业绩回顾:归股东净利润同比+17.9%,好于我们及市场预期 。

2015H1公司实现营业收入27.7亿元,同比+3.4%;归股东净利润6.2亿元,同比+17.9%。EPS为0.54元,好于我们及市场预期。其中2季度营业收入/归股东净利润为13.8亿元/3.09亿元,同比-0.6%/+12.2%,较Q1增速明显放缓(+7.9%/+24.2%)。

2015H1业绩分析:严格的成本费用控制推动了业绩两位数增长。

我们认为,营业总成本同比-4.3%是业绩两位数增长主因:1)我们判断,2015年上半年公司可能实施了更严格的成本管理措施,H115维修、水电、直接成本等费用或同比下降,导致营业成本同比-4.3%;2)利息收入增加导致财务收益同比+0.14亿元。

2015H2展望:收入增速仍将持续放缓,成本控制或将带动业绩仍较快增长。

7月,公司飞机起降、旅客量同比-2.1%/-1.3%,明显差于2季度,我们预计,3季度收入增速将弱于2季度的-0.6%,我们将2015年营业收入增速预测从6.5%降至3.5%;考虑到H115成本的严格控制,我们将2015年营业成本增速预测从6.5%降至0.3%;由于航站楼产能饱和,我们预计2016-2018年旅客量同比增速仍将低速增长。T2航站楼将于2019年启用,年新增产能4500万人次,投资金额约150亿元,由股份公司承建;我们测算,T2投产后,年新增折旧额约8亿元(2014年净利润10.9亿元),我们预计2019年业绩将大幅下滑。

估值:目标价上调至16.8元, 维持“中性”评级。

考虑中报业绩好于预期、我们对收入和成本假设的调整,我们将2015-2017年盈利预测1.00/1.10/1.18元上调至1.04/1.13/1.20元。考虑到公司成本效率提升,长期息税前利润率假设上调4.5ppt,基于瑞银VCAM工具进行贴现现金流推导出新目标价16.8元(WACC8.8%,原14元),维持“中性”评级


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。