主题：许继电气：未来受益于特高压直流+配网双轮驱动 推荐评级

投资要点：

　　1．事件公司发布2015年度中报，实现营业收入21.80亿元，同比下降33.07%，归属净利0.75亿元，同比下降75.96%，扣除非经常性损益后的净利润下降78.84%。

　　2．我们的分析与判断(一)、直流和配电自动化业务表现不佳公司上半年实现营业收入21.80亿元，同比下降33.07%。公司营业收入同比下降较多的主要原因是直流和配电自动化两大支柱性业务同比出现了较大幅度的下滑，分业务来看：

　　智能变配电系统：该业务实现营业收入8.43亿元，同比下滑33.01%。毛利率下降5.47个百分点。占公司营业收入的比重为38.67%。智能变配电系统业务又可细分为智能变电和智能配电两类，其中智能配电的主要载体是珠海许继。珠海许继上半年实现营业收入1.42亿元，同比2014年同期的6.45亿元下降5.03亿元，降幅达78%。珠海许继的业绩出现大幅下滑的原因是山东全省配电自动化项目已经结束，而近期国网配电自动化的招标又一定程度上低于预期。

　　扣除珠海许继后智能变配电系统的营业收入为7.01亿元，同比去年的6.13亿元取得了14%的增长。

　　直流输电系统：该业务实现营业收入0.90亿元，同比下滑86.21%，毛利率上升19.96个百分点。占公司营业收入的比重为4.13%。公司的直流线路在手订单较为充裕，2014年中标的宁东-浙江特高压直流、南方电网的金中直流、观音岩直流、鲁西背靠背4条直流线路共计含税13亿元的订单均已转接到2015年，但从收入确认的节奏来看这4条直流线路尚未开始对公司业绩构成贡献。

　　智能中压设备：该业务实现营业收入6.39亿元，同比增长12.44%，毛利率下降12.57个百分点。占公司营业收入比重为29.30%。

　　智能电表：该业务实现营业收入3.71亿元，同比下降13.48%，毛利率下降3.37个百分点。占公司营业收入比重为17.02%。

　　智能电源：该业务实现营业收入1.02亿元，同比下降53.19%，毛利率下降10.61个百分点。占公司营业收入的比重为4.68%。

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