主题：大众公用“1+1”模式 “过冬”

原油暴跌，燃油税改革，受益世博概念，这一切都被理解成对大众交通（600611）的利好。近期，大众公用（600635）同样频频受到利好刺激。

　　上海大众公用事业（集团）股份有限公司旗下拥有燃气产业、交通产业、市政环境产业、其他对外投资等。其中，大众交通与大众公用两家上市公司是集团旗下的核心资产。欲想解构大众公用事业集团，首先要从大众交通与大众公用两上市公司着手。

　　降息利好大众交通

　　交通运输行业，历来是防御性行业。大众交通证券代表乐春萍表示：“大众交通实行交通、房产及股权投资三足鼎立的格局。”

　　大众交通的利润主要来自交通运输、地产、商业。三季报显示，大众交通今年前三季度总收入为36.14亿元，比去年同期的39.85亿元略有下降；净利润为3.98亿元，略低于去年同期的4.30亿元。

　　而从大众交通的半年报来看，几块业务则是喜忧参半。

　　交通运输业实现营业收入15.79亿元，同比增长2.20%；商业实现营业收入4.83亿元，同比下降17.56%；地产实现收入3.77亿元，同比下降55.96%。其中，只有旅游饮食服务业同比大幅增长64.48%，实现营业收入2.23亿元。

　　财务报表暴露出大众交通的一点隐忧，总收入下降，财务费用却在上升，是不是管理环节出现了问题？

　　乐春萍对理财一周报表示，总收入下降，主要是受地产业务拖累，地产业务周期性比较强，去年特别好，今年出现下降也是正常的。而财务费用上升主要是受利息影响，开始降息以后也会逐渐好转。

　　据乐春萍介绍，油价下降对出租车和公交车都没有什么影响，这块业务一直是政府根据差价补贴的，油价下降，政府就少补贴一点，对公司业绩没什么影响。另外，物流运输这块政府没有补贴，油价下降是个利好，但这块业务比重并不是很大，所以利好影响有限。

　　出租车牌照重估价值高

　　除了这个利好的刺激，近日有消息称，交通运输部正在酝酿一个未来3-5年内投资5万亿元方案，将投资于公路、水路、港口和码头建设等。

　　容维投资分析师李宏磊分析，大众交通是上海市最大的出租车公司和第二大公交公司，占上海出租车市场将近20%～25％份额，每年仅凭出租车业务即可坐拥4亿元以上利润，目前出租车单车牌照已达40万左右。

　　大众交通方面早已意识到出租车牌照的重要价值。

　　在今年3月22日，大众交通发布公告称完成受让上海大众企业管理有限公司持有的上海虹口大众出租汽车有限公司（下称虹口大众）29.99%的股权。这样，大众交通对虹口大众的投资比例达到了99.84%。

　　公司中报称，此次受让的完成扩大了出租汽车的经营规模；报告期内大众交通全资子公司上海大众汽车租赁公司增车325辆，期末营业车辆达到3400余辆，经营规模获得了进一步的扩大。

　　由于出租车牌照具有较强的稀缺性,特别是像上海这种大都市，更成了热门的稀缺资源，重估价值较高。

　　稳住交通运输

　　扩大土地储备

　　除此之外，大众交通还参股金融。

　　根据2008年中报显示，公司持有国泰君安证券15445.59万股、申银万国证券528万股、大众保险9144万股、江苏银行82万股，还是光大证券股东中唯一一家A股上市公司，持有6000万股，持股比例为2.07%。

　　光大证券的首次公开发行申请已于6月30日通过证监会发审委审核，筹备上市一年的光大证券，终于力拔头筹，如愿成为5年来券商IPO第一单。光大证券一旦上市，大众交通无疑会获得数量可观的巨额投资收益。

　　此外，大众交通旗下大众美林阁空港宾馆正式开业，成为旗下“大众假日”品牌的酒店新成员，地理位置十分便捷。除了客房、餐饮外，大众交通旗下的汽车租赁、各类旅游、航空机票、各类票务服务项目业已进驻宾馆，可为旅客提供吃、住、行、乐一条龙服务。

　　2010年上海世博会即将举办，这为会展配套、旅游服务业带来重大机遇。

　　期间，交通、住宿、旅游收入预计可达800亿元。

　　大众交通的证券代表乐春萍亦十分肯定地表示，公司肯定会受益世博会的召开。

　　由于大众交通兼具世博、参股券商等多重概念，资金关注程度极高，自2006年以来反复活跃。

　　在今年11月28日举办的大众集团“走过20年大众企业文化论坛”上，集团董事长、总经理杨国平表示，在当前严峻的经济形势下，上市公司要稳健经营，承担起稳定社会的责任；作为城市交通服务业，大众企业要克服困难，为市民优质服务，赢得社会的理解和支持。

　　杨国平表示，明年，大众要进一步完善调度中心功能、推广远程刷卡等，要在车型上保持领先。

　　除了稳住交通运输业务，大众交通还在扩大土地储备。

　　6月2日，大众房产为落实五年发展规划，成功拍得嘉善622亩土地，实现了公司土地储备的重大突破，并为顺利实施“立足上海，延伸长三角，发展全国”的开发目标奠定了坚实的基础。

　　嘉善隶属嘉兴，位于江浙沪三省市交界，沪杭铁路、沪杭高速、320国道横贯全县，素有“水乡泽国银嘉善”美称。该地块居嘉善经济开发区南端，距市区约2.5公里，为综合性居住用地，平均容积率1.44。

　　大众交通财务总监顾华公开表示，从资产配比来讲，房地产占15%～20%，与主业相比不是很多。主要不做高端房产，而是参与政府配套的低价房，回报比较稳定。

　　大众公用

　　创投最大受益者

　　与大众交通同样属于大众公用集团的大众公用（600635），应该说是创投第一股。

　　近日，全国社保基金第二批市场化PE委托人的招募工作也已接近尾声，第二批的可投资总额约为50亿元。

　　在十余家PE候选人中，全国社会保障基金理事会（下称“社保基金会”）已内部确定的两家是深圳市创新投资集团（下称“深创投”）和深圳市中科招商创业投资管理有限公司（下称“中科招商”）。

　　这两家投资机构的高层透露，社保基金对二者的投资额度分别为20亿元。

　　这意味着深创投和中科招商拿到了社保基金第二批市场化PE招募的绝大多数份额。而大众公用直接持股深创投20%股份。

　　深创投是目前中国最大的创投企业，其注册资本为16亿元。其主要投资对象为科技型的高成长性创业企业，包括生物工程、IT、软件等。作为一家高科技企业孵化器，在创业板推出后，作为大比例参股股东的大众公用自然将分享到巨大的收益。

　　根据2007年年底数据，深创投共持有西部材料（002149）、潍柴动力（000338）等8家上市公司股份，市值超过35亿元，根据持股情况国金证券预测，2008年其净利润将达到5亿元；而2009年将达到7.5亿元。

　　2007年12月26日，大众公用更进一步，与上海建元投资等公司共同出资购买上海杭信投资管理有限公司的全部股权，然后增资该公司，作为投资高成长型企业的投资平台。大众公用出资5050万元，占全部股份的16.129%。大众公用董事长同时兼任上海杭信董事长。

　　但受全球金融危机影响和创业板的久未推出，无疑给当今的中小企业和积极投身创业投资的企业带来前所未有的冲击。

　　“1+1”模式抗风险

　　大众公用能否在风暴中独善其身，又会如何应对“寒冬”？

　　大众公用董事长杨国平曾公开表态：“我们有稳定可靠的公用事业，而且公司的创投项目在最初就已经充分考虑到对于风险的防范，所以公司是具备较强的‘抗寒’能力的。”

　　“公用事业将永远是大众公用的核心主业，创业投资只是作为一种提升公司价值的辅助项目。”杨国平表示，来自大众交通的股权回报和燃气、市政等公用事业的稳定利润是公司长治久安的有力保障。

　　杨国平认为，由美国“次贷危机”引发的全球经济危机对公司的发展而言有利有弊。面对危机，公司能对市场看得更清楚一些，把自身建设得更好一些。目前要把已做的项目管理好，迎接下一次的发展高潮。他说，危机是对公司的一次体检，使公司能更好地对症下药，培育长期投资的股东，增强发展信心。

　　大众公用控股50%的上海大众燃气占据着上海市区苏州河以南、黄浦江以西的8个行政区的黄金地段的市场，拥有上海燃气销售市场40%的市场份额，垄断优势明显。而2010年上海世博会将为公司所在区域带来巨大发展机遇。

　　据杨国平介绍，世博园区的天然气改造项目、市政基础设施工程、场馆建设及环境污染治理等均在公司关注的范围之内。此外，公司还将积极参与整个长三角地区区域经济一体化推进进程中潜在的投资项目，在相继并购组建了南昌大众燃气公司、南通大众燃气公司之后，公司正在考虑和周边重点城市进行污水处理工程项目的合作，为公司开拓更为广阔的发展空间做好项目方面的储备。

　　“市场陷入经济周期的低谷，一方面可以撇掉很多过热阶段带来的泡沫，另一方面也给企业带来了更多审视自己、强化内控的机会，为迎接下一轮发展做好充分准备。”杨国平表示，公司将继续通过“1+1”的模式最大限度地抵御风险，前一个“1”是利润稳定的公用事业，后一个“1”就是能够带来高额回报的创业投资，这样的模式是保证公司平稳“过冬”的可靠根基。

　　“谨慎选择创投项目”

　　“其实，从今年3月份开始，大众公用就已经停止了对于PE性质的投资。”杨国平说，并不是因为没有好的投资项目，而是因为从去年开始公司管理层就已经感觉到宏观形势的微妙变化。所以，稳健发展主业、收缩项目投资和保持良好的现金流就成为公司应对金融危机的最为稳妥的生存之道。

　　事实上，就在杨国平说完此番话不久，大众公用就与几家公司成立了上海兴烨创业投资有限公司。

　　今年4月，大众公用拟与宁波韵升股份有限公司、福建凤竹纺织科技股份有限公司、福建省泉州市光大工贸有限公司、上海怡达科技投资有限责任公司、福建湖人队体育用品有限公司、上海万得信息技术股份有限公司、上海财富联合投资集团有限公司、上海银都商城发展有限公司签署协议,共同出资设立上海兴烨创业投资有限公司,该公司主要从事直接投资业务及直接投资受托管理业务。

　　大众公用称，此次参股该公司,符合公司的发展战略,将进一步加大公司在创投领域的投资份额。大众公用出资人民币4000万元，占上海兴烨创业投资有限公司总股本的16.667%。

　　“无论是深圳创投还是大众公用，在对于创业投资项目的选择上都是非常谨慎的。”杨国平说，公司参股20%的深圳创投，始终将各地政府推荐的优秀企业作为投资目标，他们会在做上市辅导的同时，严格规范其公司治理和项目跟踪工作，即便遇到宏观环境的不利影响，也会得到政策方面的积极支持。

　　保持良好现金流是

　　第一要务

　　在直接投资方面，公司先后投资了上海加冷松芝汽车空调股份有限公司、上海电科智能系统股份有限公司和上海飞田通信技术有限公司，这些项目均具备良好的品质，而且主营业务也与大众公用有着一定的相关性。另外，公司和隧道股份、强生集团等联合投资的上海杭信投资管理有限公司目前投资了华西能源和安信证券两个项目，其中，脱胎于东方锅炉的华西能源处于行业领先地位；安信证券发展迅速、经营稳健，均具备一定的抗风险能力。

　　杨国平时时刻刻强调稳健经营。他说，公司要坚持以公用事业为基础的发展路线。他阐述了大众公用应对金融风暴的思路。杨国平表示，大众公用需要防范三种风险，即宏观经济风险、已投资项目的风险和管理风险。面对周期性的宏观经济风险，大众公用已经制定了防范措施，年初就已经决定，今年将收缩对外投资，保持良好的现金流。

　　国金证券行业分析师赵乾明认为，市政公用投资可以为大众公用带来成熟、稳定的现金流。但是通过分析，可以看到，虽然公司主业稳定，但是如果想要在盈利能力上有较大突破似乎还比较难。

　　大众公用拥有上海大众燃气有限公司（下称大众燃气）50%的股权，为其控股股东。燃气对大众公用的利润贡献一直占据首位。大众公用投资的燃气公司除大众燃气外，还有南通燃气、南昌燃气和崇明燃气三家。

　　大众燃气业绩增长驱动因素是燃气用户数的增加与燃气价格的提升。而国金证券认为，大众燃气未来用户新增速度有限、燃气价格明年很难提价；但公司正在推进的煤气转天然气对收入增长有一定贡献。

　　大众燃气正在实施煤气转天然气，截至2008年初，煤气收入占比约53%，天然气转换速度为每年10万户；由于天然气单位利润显著高于煤气，煤气向天然气的转换将成为公司未来的业绩增长点。

　　除大众燃气的贡献，大众交通的贡献也呈平稳态势。大众公用拥有大众交通20.76%的股权，为其第一大股东。

　　大众公用中报显示，上半年公司实现营业收入16.38亿元，同比增长21.02%，实现净利润1.36亿元，同比增长2.37%；摊薄后每股收益0.09元，略低于市场预期。

　　上半年燃气业务实现收入11.52亿元，同比增长12.46%，毛利率8.66%，基本符合市场预期。

　　公司业绩低于预期的主要原因是可供出售金融资产与交易性金融资产贡献投资收益降低。这主要受资本市场熊市拖累。

　　报告期内，大众交通贡献投资收益0.85亿元，深圳创投贡献投资收益0.49亿元。

　　目前，公司经营模式已经转变为市政公用事业和金融股权投资并重，公司在其市政公用业务良好现金流的支持下，进行了一系列股权投资。

　　虽然基本面没有明显变坏，但是公司股价持续暴跌。

　　在大众公用股价连连暴跌之后，为了表示对公司的看好，其高管于6月17日、18日集体增持。董事长杨国平买入10万股，其余众高管买入5万股至8万股不等。股价略有反弹以后，再度暴跌，由9元多一路跌至近期新低3.69元，并跌破净资产。






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