主题：许继电气：投资价值凸显 买入评级

行业地位卓著，变配电业务占比明显：公司是我国电力设备行业的龙头企业，核心产品覆盖了：智能变配电、直流输电、新能源发电、智能节能用电等领域，长期专注，持续研发，市场份额领先，在国内处于龙头地位的基础上，成为电力设备走出去的排头兵；近2年，公司主要毛利来自智能变配电（超过50%），中压供用电（~15%），智能电表（~14%）和直流输电（~15%）；短期业绩承压：受电网反腐、电力改革等因素影响，我们预计公司今年将暂时终止持续多年的收入和利润正增长；2015年上半年，公司实现营业收入21.80亿元，同比下降33.07%；实现净利润9421万元，同比下降77.63%；实现归属上市公司的净利润7533万元，同比下降75.96%；上半年公司毛利率也降至历史低点；将迎来大幅反转：为支持新能源及新能源汽车等战略性新兴产业的发展，能源局连续出台在智能电网、微电网和配网领域的政策与投资规划，同时电力改革方案落定，且出于稳增长目的，国家和南方两大电网公司正大大加速在配电网及直流特高压等领域的投资，为公司在此两领域的订单和收入大幅反转打下基础；同时，微电网市场逐步启动，国网新能源汽车充换电设备市场大幅重启，军工业务开始贡献，将助力公司业绩反转；估值综合行业及公司自身情况，我们预测，公司2015、2016、2017年的EPS分别为0.631元、1.218元和1.656元；公司2015年9月18日收盘价为16.02元，对应2015、2016及2017年市盈率分别为：25.4倍、13.15和9.67倍；投资建议首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价为24元/股，对应2016年20倍市盈率；

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