主题：中国建筑：但估值安全边际高 推荐评级

2016-01-29 18:32 | 分享到： 作者：来源：中金公司　　[摘要]

　　中国建筑(5.13,0.170,3.43%)发布业绩预增公告，2015年净利润同比增长10%以上。

　　我们预计实际增速为+12%，小幅低于我们此前预期的+17%和市场预期的+14%。2015年净利润增速略好于2014年，但若剔除2014年地产业务的减值计提，则下滑特征明显。从订单及新开工等指标来看，预计2016年业绩增速将进一步放缓。但目前估值低于历史中值，处于板块最低，安全边际高。

　　关注要点订单结构改善。2015年新签订单同比增长6.6%，其中房建/基建/设计分别同比+2.5%/+26.6%/-9.9%，国内/海外分别同比+4.9%/37.2%，基建业务及海外市场高速增长，符合公司业务结构调整目标，有助于提升毛利率，降低经营风险。

　　房地产销售强劲。2015年房地产销售额同比增长28.5%，其中4季度单季增速达127.7%，将有力确保2016年房地产业务收入。

　　随着政府进一步推动房地产去库存，房地产销售有望维持强势。

　　“一带一路(1423.54,50.050,3.64%)”成果初显。2015年海外订单占比上升至6.8%，近期又公告中标多个“一带一路”沿线重大项目，体现了公司海外拓展能力，随着国家配套政策推进，未来海外前景良好。

　　国企改革(1207.74,45.020,3.87%)值得期待。包括：继中建地产注入中海地产后，内部业务进一步整合；钢构、安装等专业板块的单独上市；第二期限制性股票激励计划启动，从而为未来发展注入新的动力。

　　估值与建议下调盈利预测和目标价。下调2015/16年净利润4.3/7.4%至253/279亿元，同比增长12/10%，对应EPS（扣除优先股永续债股息后EPS，下同）0.81/0.90元。引入2017年预测，预计净利润315亿元，折合EPS1.02元，同比增长13%。基于盈利调整，下调目标价14%至7.2元（对应8.0倍2016eP/E）。

　　估值安全边际高，维持“推荐”。目前股价对应2016eP/E（采用扣除优先股永续债股息后EPS计算）为5.5倍，处于板块低端，低于历史中值，估值安全边际高，维持“推荐”评级。



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