主题：兰花科创2015年年报点评:煤炭受益供给侧改革,煤化工困境谋转型


投资要点:煤炭受益供给侧改革,煤化工困境谋转型。公司2015年收入45.65亿元,同降12.49%,净利润0.14亿元,同降79.45%,符合市场预期,业绩下滑主要受无烟煤、尿素价格下降拖累。下调2016/17年EPS至0.01、0.08元(原0.07、0.09元)。另考虑到公司有望受益煤炭供给侧改革,煤化工方面积极转型开发新型化肥品种,参考行业平均,给予公司2016年1.1倍PB估值,上调目标价至9.3元(原7.7元),上调至谨慎增持评级。

主产优质无烟煤,受益供给侧改革。公司生产优质无烟煤,主要应用于化工行业。15年公司生产煤炭663万吨,与14年基本持平。煤炭累计平均售价389.6元/吨,同比下降15.9%,下降幅度小于动力煤与焦煤。但16年初至今,动力煤与焦煤价格均有上涨而无烟煤价小幅下跌。随着供给侧改革持续推进,煤炭行业供需状况有望改善,目前山西省煤企4月起严格按0.84产能生产,预计5月后扩展到全国煤企,有助提振煤价上行。

煤化工面临过剩困境,转型开发化肥新品种。15年公司累计生产尿素125.08万吨,二甲醚19.69万吨,目前这两个行业均面临严重产能过剩,15年公司尿素平均售价1480.28元/吨,同降5.29%。二甲醚平均售价2510.16元/吨,同降19.36%。为扭转困境,公司积极转型开发化肥新品种。田悦分公司15年12月底生产出了多肽尿素、螯合锌尿素、聚合螯合锌尿素新产品并向市场推广,煤化工公司16年3月第一批复合肥成功下线,每吨预计可获利150多元。

风险因素:煤价继续大幅下跌;己内酰胺项目盈利水平低于预期。

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