主题：粤高速A(000429)：低估值、高增长 战投助力多元业务发展



投资要点
重组即将完成、高速公路主业增速高于行业平均水平。重大资产重组完成后,公司控股主要路产为佛开高速、广佛高速及广珠东高速,并参股六条高速,按权益比例折算约273 公里。过去3 年受益于佛开高速北段扩改完成以及区域车流量快速增长,公司通行费收入年复合增速达到12.5%。同时佛开高速改扩建后延长收费期限以及公司财务费用不断降低,公司过去3 年净利润年复合增速达到39%,远高于行业平均水平。我们认为,未来2-3 年考虑到区域经济发展、汽车保有量的增加,以及新建高速分流和城际轨道对公司影响较小,我们预计未来公司路产总通行费增速依然可以保持在5%-10%左右,业绩依然可保持较快增长。

未来背靠控股股东的丰富资源,或将继续注入优质高速路产。控股股东管理高速公路里程数达4199 公里,占广东省通车总里程的66.86%。公司作为旗下唯一的高速公路为主业的上市平台,有可能继续获得优质资产注入,提高上市公司的资产规模以及盈利能力。在国企改革的大背景下,有助于集团资产证券化率水平的提升,同时集团更可以合理利用上市公司在资本市场的融资能力,解决集团未来新建高速公路的资金问题。

复星集团、保利地产等战略投资者助力多元化战略转型。公司拟向包括智能交通、现代物流在内的相关新兴产业转型发展,培育新的利润增长点。复星集团在新兴产业投资具备丰富的经验,公司有望与其展开合作;此外,在盘活土地转型方向上,公司可借助保利地产的房地产开发专业优势,加速高速公路沿线闲置土地开发力度,获取土地增值收益。

低估值、高增长,价值回归将带来较高收益。对比同行业高速公路上市公司,目前公司PE 估值约为13.4X,远低于行业约20X 的估值水平,同时未来2-3 年旗下高速公路车流量及通行费收入依然可保持较快增长,公司业绩增速可维持高于行业平均水平。长期看,公司高速主业做大做强,多元发展稳步推进,公司股价将逐步回归合理价位,实现较高投资收益。

投资策略:公司高速主业明晰,有望继续获注优质路产;多元化发展获复星集团、保利地产等战投助力;目前业绩增速高、估值低,重申“增持”评级。我们预计2016-2018 年,公司EPS 为0.49 元、0.52 元、0.58 元,对应目前股价PE 分别为11.02x、10.28x、9.23x。

风险提示:高速公路车流量受宏观经济影响大

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