主题：东方航空:运力持续高速增长,客座率同比小幅提升







事件:

公司公布了2016年11月份经营数据,RPK 和 ASK同比分别增长 14.1%和12.9%,客座率79.1%,同比增长0.82pct。RFTK 和 AFTK同比分别增长4.7%和6.0%,货邮载运率55.77%,同比下降0.67pct。

评论:

1、11月 RPK 持续高速增长,客座率持续小幅提升 客运方面,11月份公司合计完成 RPK 133.5亿客公里,同比增长 14.1%;合计投放 ASK为 168.8亿座位公里,同比增长 12.9%;客座率 79.1%,同比上升0.82pct。1-11月份,公司累计完成 RPK 1534.2亿客公里,同比增长14.2%;累计投放ASK 为1884.6亿座位公里,同比增长13.4%;客座率 81.41%,同比小幅上升0.57pct。 货运方面,10月公司RFTK 和 AFTK同比分别增长4.7%和6.0%,货邮载运率55.77%,同比下降0.67pct,货运业务量同比持续增长。

2、国内航线:运力同比增速持续加快,客座率同比持续小幅提升

11月份,公司国内航线 ASK 同比增长9.3%, RPK 同比增长10.4%,客座率为80.64%,同比增长0.81pct。在国内市场供需向好的条件,公司不断加快国内运力投放同比增速,且客座率小幅提升,有效推动业绩提升。 1-11月份,公司国内航线 ASK 累计同比增长6.8%,RPK 同比增长7.8%,客座率为82.37%,同比增长0.78pct。

3、国际航线:运力环比持续削减,客座率同比小幅提升 11月份,公司国际航线 ASK 同比增长21.9%,RPK 同比增长23.6%,客座率为76.24%,同比增长1.05pct。在国际市场供需存在失衡的情况下,公司主动削减国际运力,环比下降6.9%,有效支撑客座率水平。

1-11月份,公司国际航线 ASK 同比增长29.3%,RPK 同比增长29.8%,客座率为79.97%,同比增长0.32pct。

4、油价小幅上涨,公司成本端承压 从目前形势看,原油供需关系并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,低油价逻辑依然存在。不过,从今年11月份中旬至今,油价开始小幅上涨,按照12月12日油价水平计算,油价较去年同期上涨40%以上,公司成本端承压。此外,公司大部分的航油须以现货价格在国内购买,除燃油附加费外,公司并无有效途径管理燃油价格风险。

5、汇率风险加大,贬值将对业绩产生不利影响 。

2016年11月1日-2016年12月12日,人民币兑美元汇率分别是6.7734元和6.9086元,人民币兑美元贬值2.0%,汇率波动风险加大。

公司积极拓宽融资渠道,通过人民币融资缩减美元负债比率。于2016年6月30日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.75亿元和5.81亿元,汇率敞口已经大幅下降。假设年底美元兑人民币稳至6.8的整数关口,下半年人民币兑美元贬值2.55%,按公司中报汇率敏感性(贬值1%减少净利润3.75亿元)估算,东航全年汇兑损失约为26.3亿元。

6、投资策略。

截至目前,公司全年业绩略低于预期,目前航空处于四季度淡季,且油价同比逐渐上升。考虑公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示:经济下滑、航空事故


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