主题：东方航空：转让东航物流专注客运 买入评级



    事件描述东方航空公布2016年年报，实现营业收入985.60亿元，同比增加5.03%；归属母公司净利润为45.08亿元，同比减少0.73%，2016年EPS为0.33元，公司拟每股派息约0.049元（含税）。其中，四季度营收同比增加5.81%至231.52亿，归属母公司净利润亏损21.86亿。


事件评论国际线战略扩张，成本承压毛利率走低。2016年，公司重心在于快速扩张国际线，采取以量保价的策略，客运收入同比增长6.2%，旅客周转量同比增长14.5%，整体来看客公里收入同比下降7.3%，其中国内线同比下降3.1%，国际线同比约下降14.9%。国际油价自3月开始触底反弹，Q4随着OPEC冻产协议的执行再度快速上升，最终全年wti期货均价同比下降10.9%，国内航油出厂均价同比下降17.2%，全年油价红利大幅缩减，公司航油成本同比下降3.4%至196.26亿，较去年节约成本约7亿。最终，公司毛利率水平下降1.59个百分点至16.2%，实现毛利159.73亿。

Q4汇损侵蚀业绩，扩张期放大成本端压力。单季度来看，Q4业绩同环比下降主要由汇兑损失和扩张速度过快所致。截至12月30日，人民币/美元汇率中间价为6.9370，较3季度末贬值3.88%。最终，公司下半年汇兑损失为35.43亿。截至12月底，预计人民币/美元汇率每贬值1%，净利润损失3.77亿。另一方面，快速扩张期时单位收入下降、航油成本上升的压力更加明显，公司Q4单季毛利润仅4.35亿。

转让东航物流，混改或刺激腹仓货运。2016年11月，公司将东航物流转让给集团，并作为东航的混改试点，2017年2月已完成相应变更。

公司客机腹仓货运交由东航物流委托经营，混改引入民资后，或有望提高腹仓货运业务业绩。

维持“买入”评级。考虑到：1）公司坐拥上海两场，枢纽需求旺盛；2）公司转让东航物流，集中精力经营客运；3）公司美元债务比例下降，美元敏感性有所降低，我们预计公司17-19年的EPS为0.50元、0.55元和0.64元，维持“买入”评级。

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