主题：美的集团从2C到2B 华丽转身科技集团

投资要点：
美的集团华丽转身为综合性科技集团，从2C 到2B，突破估值枷锁。美的集团在2C 的家电业务上全面开花，通过收购KUKA，成立安得智联、美云智数，进军2B 业务，成为全球领先的消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链的科技集团。在传统2C 家电业务上，美的空调以外的冰洗、小家电业务2016 年营收占比五成以上，增速达30%。分部估值下，参照可比公司，我们认为美的传统家电业务合理估值应达到18 倍PE。KUKA、安得智联、美云智数等业务助力美的从家电2C 业务拓展至2B 业务，为美的未来成长打开更大空间，我们认为美的整体估值有望突破20 倍PE。

战略布局2B 端业务，KUKA、安得智联、美云智数齐发力。美的机器人业务关注智能制造、智能物流、消费者与智慧家居、机床和康复与医疗五大战略方向，未来中国市场是KUKA 最大的营收增长点，2016 年KUKA 营业收入为29 亿欧元，其中中国市场贡献了约4.5 亿欧元，占比为15%，根据KUKA2016 年年报，KUKA 目标在2020 年实现中国地区营业收入10 亿欧元，预计未来占比进一步提升。安得智联已从内部供应链转换为独立服务商，目前拥有111 个物流中心，176 个物流服务平台，8.6 万辆可调用车辆，3000多个最后一公里送装网点，为客户提供智能物流解决方案。美云智数同时服务美的及外部客户，为业内领先云计算技术和服务提供商。美的集团多业务共同发力，2B 端业务稳步推进。

AEG 首次亮相AWE，美的高端布局持续推进。美的与伊莱克斯合作，引入AEG（伊莱克斯旗下高端品牌）进入中国市场，并首次亮相AWE，AEG 在厨电、冰箱等领域极具优势，助力美的集团持续推进高端布局，顺应消费升级趋势。目前美的旗下有AEG、比佛利、凡帝罗等高端品牌，未来随着美的高端产品占比不断提升，产品结构持续改善，我们认为美的盈利能力有望进一步提升。

盈利预测及投资建议。美的集团作为家电行业之腾讯，2C 业务全面开花，传统业务成长路径清晰，分部估值下，我们认为其传统家电业务足以支撑18 倍PE 估值。美的集团华丽转身综合性“科技集团”，KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B 领域拓展，打开成长空间，突破估值枷锁，我们认为公司的合理估值有望突破20 倍PE。公司18 年费用负担消除实现轻装上阵，业绩高增确定性强。我们预计公司2017-19 年实现 EPS 分别为2.64 元、3.66元、4.37 元，分别同比增长18%，38%，19%。目前对应18 年17 倍PE，给予公司18 年20 倍PE，对应目标价73.2 元。

风险提示。原材料价格上涨，并购整合不达预期。

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