主题：中报点评：供需改善拉动座收 成本控制维持高效



时间：2018年09月01日 09:05:36 中财网



投资要点：
事件/新闻：8 月30 日东方航空发布中期报告，2018 年上半年东方航空实现营业收入544.22亿元，同比增长13.33%，实现归母净利润22.83 亿元，同比下降47.48%。分季度来看，二季度实现营业收入276.69 亿元，同比增长17.82%，符合7 月初我们给出的业绩预期。

供需改善效果显著，座公里收入增速领先。上半年东方航空座公里增速为9.49%，国内航线增速也仅为9.84%，供给端约束愈发明显。受益于昆明、韩国等核心市场回暖，东航客公里增速依旧维持10%以上的高速增长，带动综合客座率上涨1.09PT 至82.43%，接近历史最高水平。在现有收益管理政策下，高客座率区间内客公里收入弹性更强，上半年东航含油综合客公里收入上涨3.37%，国内航线上涨3.39%，综合座公里收入增速达到4.75%，不仅增速在三大航内远远领先，座公里收入绝对数值也达到最高，供需改善成效斐然。

基数效应影响利润增速，扣汇利润仍旧维持增长。去年上半年东航出售货航获得17.54 亿的投资收益，与此同时去年人民币升值带来汇兑收益6.74 亿，今年因6 月人民币汇率快速贬值上半年汇兑损失为5.46 亿。归母净利润同比大幅下降主要受基数效应影响。将基数效应剔除后，今年上半年扣汇扣非利润总额为37.17 亿元，去年同期为33.51 亿元，同比增长10.92%，油价的不利因素被座公里收入增长完全抵消，内在增长动力强劲。

非油成本增速放缓，成本控制维持高效。上半年东航扣除燃油营业成本为32.54 亿元，同比去年上涨6.74%，低于座公里9.49%的增速，单位成本降幅明显。占比最高的各项成本中，起降费用和工资薪酬仍旧维持与座公里相同增速，而维修成本则出现大幅下降，减少航材订货量等降本增效措施卓有成效。

投资建议：从中期业绩公告和运营数据来看，东方航空营业收入增速在三大航中趋于领先，座公里收入涨速最快，归母净利润下降仅因汇率波动与投资收益影响，长期基本面仍将向好，我们预计2018-2020 年归母净利润分别48.76 亿元、78.71 亿元、122.72 亿元（原预测为74.83 亿、104.13 亿和141.11 亿元），对应现股价PE 为16 倍、10 倍、7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率贬值，空难等突发安全事故。

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