主题： 楚天高速：车流量内生增长依然可期

　　投资要点：

　　08 年业绩符合预期：2008 年，公司实现营业收入7.17 亿，营业利润4.02 亿，同比分别下降1.22%、0.41%，受所得税率下调的影响，公司08 年EPS 为0.32 元，同比增长12.6%，与我们预期的0.31 元基本相符。

　　四季度小型车占比增加，导致单车收费下降：汉宜高速地处湖北，由于车流量基数较低，本年度车流量同比增长6.2%。但在雪灾及金融危机的影响下，报告期内汉宜高速的单车收费下降了7.2%。特别是四季度，由于小型车比重的增加，公司的营业收入出现与车流量相反的趋势，同比下降11%。

　　09 年业绩增长概率较大：09 年一季度有08 年低基数的支撑，三四季度又有湖北省350 亿交通固定资产年度投资目标的刺激，且武荆高速又预计在年末全线通行，因此公司自身增长依旧可期。然而我们也注意到汉宜高速一季度的车流量数据同比增长27%的同时，车流量增速及中、大型车占比均有下行，意味着区域经济有继续延续08 年四季度的趋势。综合考虑利弊因素，预计09 年公司车流量增速可达4%，单车收费水平也将受益沪蓉西的逐步贯通而回升到06 年水平。

　　大悟-随州项目开建：该项目预计投资38 亿，工期3.5 年，建设期内公司的业绩基本不受影响，但分红意愿将有所降低。未来该项目的收益水平，需要看周围路网的贯通。

　　业绩预测及评估：不考虑新建项目的未来的盈利，预计公司09 年EPS为0.34 元，2010 年武荆高速的分流将削减公司的自身成长，预计EPS为0.36 元。对应的动态PE 为15 倍，低于行业平均水平16 倍。假设WACC 为9.45%，则公司DCF 值为5.17 元。给予谨慎增持。


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