主题：华夏银行08年报点评

　　公司公布 08 年报，实现贷款增长16%，总资产增长23.5%，利息净收入增长20%，净利润增长45%。

　　当年实现净利润30.71 亿元，全面摊薄每股收益0.62 元。

　　点评：

　　税改红利是全年利润同比快增的主要动力。2008 年，实现利息净收入135 亿元，同比增长20%，成本压力稳定，有效税率下降11.5 个百分点至23.4%，税改因素对全年业绩贡献最大。但拨备对拨备前利润的压力持续上升，侵蚀了超过50%的拨备前利润，在行业内拨备压力突出。

　　息差收窄和拨备加大是导致四季度亏损的重要原因。全年净息差收窄2 bp 至2.52%，下半年净息差收窄将近30 bp，相比同业的净息差扩大，明显处于劣势。四季度随着信贷和货币政策转松，公司的净息差明显收窄，同时信贷成本大幅上升，单季拨备支出为全年的1/3，四季单季度亏损0.35 亿元。

　　资产质量指标优化，但压力较重，低端迁徙率明显上升。不良贷款率下降43 bp 至1.82%，核销后不良贷款余额上升16.5 亿元，次级和可疑类贷款迁徙率大幅上升，分别自07 年的30.5%、15.5%上升至62.6%、41.1%，未来核销压力加大，拨备压力减轻希望较小。

　　核心资本充足率位于同业较高水平，未来扩张或有机会。经过增发，公司的核心资本充足率为7.5%，位于同业较高水平，资本充足率为11.40%，在09 年债券市场利率较低的情况下相对较容易补充，未来规模扩张空间相对较大，但同时受到公司市场战略的影响。

　　给予“中性”的长期评级，但短期估值有回升空间。我们认为，公司在信贷定价和市场营销方面，没有突出优势，税改红利的消失，拨备压力的上升将给公司带来较大的挑战，给予“中性”的长期评级，调低公司09 年-11 年的盈利预测为每股收益0.63 元、0.69 元、0.83 元、每股净资产为5.99 元、6.54 元、7.20 元。由于公司具有相对稀缺的核心资本优势，或将在扩张上有阶段性优势，估值也低于动态PB 2.0的行业平均水平，短期有回升的可能性。


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