主题：政策面稳定 市场吃下“定心丸”

　作为2010年宏观调控政策的风向标，本月5日至7日召开的中央经济工作会议备受市场关注。11月底以来，由于政策面不确定预期加大，A股市场一度表现出浓厚的观望情绪。那么，本次会议传达出的“明年宏观经济政策将保持连续性和稳定性”的精神，能否打消投资者的犹豫心理，从而进一步夯实市场上行基础？此外，“发展中促转变”等政策诉求又会否带来新的市场热点？


　　“靴子落地”夯实市场上行基础　
　　□本报记者 韩晗


过去十年中央经济工作会议期间及会议后股市（沪指）走势一览　
日期 会议期间涨跌幅 会议后一周涨跌幅

２００８年１２月８日－１０日 １．４６％ －４．９２％

２００７年１２月３日－５日 ４．２２％ １．０５％

２００６年１２月５日－７日 －０．４９％ ４．２８％

２００５年１１月２９日－１２月１日 ０．６０％ ２．３４％

２００４年１２月３日－０５日 ０．５０％ －１．４６％

２００３年１１月２７日－２９日 １．４４％ ３．６６％

２００２年１２月９日－１０日 －１．４７％ ２．３３％

２００１年１１月２７日－２９日 １．５７％ １．０９％

２０００年１１月２８日－３０日 ０．７０％ ０．２１％

１９９９年１１月１５日－１７日 ０．７８％ ２．４５％

　　

　　2009年中央经济工作会议圆满落幕。会议指出，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。对此分析人士表示，会议决策对A股市场的影响为中性偏好，对于消除政策面不确定性有正面作用。另外，从历年中央经济工作会议闭幕后的市场表现来看，会议后一周市场上涨的概率明显偏大，而会议提及的行业短线一般都会有较好表现。

　　“靴子落地”稳定市场信心

　　11月下旬以来，海外迪拜债务危机和国内政策“退出”担忧一度导致A股宽幅震荡。随着迪拜危机冲击逐渐消散，以及刚刚召开的中央经济工作会议为明年政策定调，投资者担忧情绪逐渐趋于稳定。分析人士指出，宏观调控政策预期进一步明朗，有助稳定市场信心，A股中枢震荡上行将是大概率事件。

　　银河证券研究所秦晓斌认为，本次中央经济工作会议强调的稳增长、调结构、促消费以及保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策等措施，基本符合市场预期。会议决策显示出对货币政策和财政政策的调整还是比较谨慎的，暂时还不会收紧货币政策，这将有利于经济稳定增长。

　　而对于A股市场的影响，英大证券研究所所长李大霄表示，会议对消除市场的不确定性有很大帮助，在经济稳步向好的背景下，A股震荡向上的趋势不会改变。李大霄同时认为，未来政策上可能会出现微调，信贷规模的增加幅度可能出现一定调整，过于宽松的货币政策可能转为适度宽松，但政策的微调会以平稳过渡为大导向，不会急速转换。　

　　新热点有望出现

　　业内普遍预计，政策靴子落地有助夯实本轮行情的基础。历史经验显示，1999年以来的10届中央经济工作会议召开期间，上证综指有8次出现上涨，而会议闭幕后的一周，只有2008年和2004年出现下跌，可见政策预期明朗有助市场短线继续走高。

　　对于市场投资机会，分析人士表示，中央经济工作会议提及的政策或将成为相关主题上涨的催化剂。就本次会议而言，新能源和低碳经济板块、消费等内需板块、农业板块以及银行、房地产等板块可能受益，存在短线活跃的可能。李大霄认为，对于稳增长、促消费、调结构所带动的相关行业板块，以及带动下一阶段经济增长的板块，这次会议都将带来正面的提振作用。

　　秦晓斌对上述投资机会表示赞同，不过他也指出，中央经济工作会议只是定调子，即确定一个大方向，具体的一些政策可能由各部委等相关部门根据会议精神再去细化，未来细化政策的出台对相关板块的影响将更加直接。

　　具体而言，金融行业可能是政策受益最大的板块。目前银行板块估值水平仍处于历史低位，上市银行盈利向好趋势将提升板块的估值水平。同时银行作为融资融券、股指期货的机构标配品种，当前A、H差价较大，预计基本面稳定的大银行未来会有不错的市场表现。

　　另外，本次会议提及频率较高的农业、消费等议题，有望刺激相关板块个股反复活跃。国信证券表示，农业板块是典型的牛市品种，进攻性强于防御性，由于农业企业治理水平改善明显，随着产业政策逐渐倾向于中游，企业盈利能力可能迅速改善，预计农业行业未来五年平均增速将达到9%-12%，较目前的5%有一倍以上提升空间。而对于商贸零售、生物医药、食品饮料等大消费概念，国信证券认为，我国零售业景气回升有望延续到2010年上半年，消费者对就业、收入预期的改善将有助消费信心恢复，而拉动内需是我国长期国策，包括家电下乡、汽车下乡等一系列刺激消费政策短期不会有太大变化。

　　值得指出的是，本次房地产相关政策超出市场预期，分析人士表示，会议提出要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制，这一方面对二三线城市房地产市场构成重要支撑，另一方面也对汽车、家电、食品饮料等相关消费市场形成刺激。



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城镇化推进利好地产板块
　　二、三线地产股业绩或超预期
　　□中证证券研究中心 张泰欣

　　

　　虽然中央经济工作会议并未对明年房地产行业发展做直接表态，但我们认为，“推进城乡一体化，放宽中小城市和城镇户籍限制，进一步便利符合条件的农业转移人口生活”等，都将极大促进二三线城市的基建及地产投资。未来城镇化的推进将拉动地产及其上下游的快速发展，对于业务重点在二三线城市的地产商而言，无疑将开启更广阔的发展空间。

　　进军中小城市成业务重点

　　在大城市地产业务稳步推进的过程中，更多的地产商开始进军中小城市。在申万地产行业99家开发类企业中，约有40家立足于二三线城市发展，另外也有超过20家一线城市开发商目前把新的业务增长点放在中西部的一些中小城市中。在一线城市业务空间拓展有限的背景下，中小城市已成为地产商提升业绩的重要发力点。

　　从中央经济工作会议的具体内容看，户籍限制的逐步放开，相关配套制度的完善、人口结构的多元化，将使更多中小城市发展具备后发优势，为配合这些措施，未来中小城市的基建和住房需求无疑将会进一步扩大。从10月份房地产开发投资的数据看，中小城市居多的中西部地区增速分别为23.3%和18.9%，明显快于东部地区，从目前房地产发展的态势看，一线大城市泡沫化的倾向开始抬升，而大多数中小城市无论从价还是量看，都处于较为平稳的发展过程。因此，在基本经济政策继续保持的前提下，未来中小城市的地产投资还有很大的空间。

　　在继续拓展和保有大城市业务空间的同时，更多的地产商已经开始在二三线城市“跑马圈地”。很多中西部龙头地产商已把发展当地业务作为中长期内企业的主要发展战略，如云南城投、中天城投、荣盛发展、天地源等，这些公司基本都有丰富的项目储备，满足未来4—5年的开发要求，随着地产投资逐步成为拉动经济发展主力，这些公司无疑将随着地产行业的高速发展而做强做大。

　　看好二三线地产股

　　12月7日，受中央经济工作会议利好预期影响，申万地产板块整体上涨2.21%，其中成渝地区公司和二三线区域性公司涨幅靠前。由于成渝地区是推进城镇化的前沿改革区，我们认为中央的上述定调将会进一步深化和巩固两地现有的成果。两地现有的园区开发和地产开发公司也将会有更光明的发展前景。

　　我们统计的30家区域性公司12月7日的整体涨幅达2.85%，强于25家一线城市开发商1.93%和6家全国性地产商2.54%的整体涨幅。我们认为，在地产市场区域化差距加剧的背景下，目前二三线城市房价和销量的弹性空间明显要好于一线城市，明年中西部城市房价和销量继续创新高的概率非常大。从成交占比和换手率的角度看，目前地产板块可能重拾上半年引领市场上涨的地位，截至上周，申万地产板块成交金额总计达1190.35亿元，成交占比为7.32%，这也是自10月份以来，成交占比连续第八周高于历史均值。从换手率看，以整体法算，12月7日，申万地产板块为2.71%，“万保招金”等全国性地产公司为3.25%，我们认为，目前换手率和成交占比的持续回升孕育着地产板块再度走强的信号，同时在未来市场风格转化的过程中，房地产板块的走势将更多的来自二三线城市地产商清晰的业绩推动。

　　明年资金面“适度宽松”
　　□中证证券研究中心 徐建军
　　

　　7日闭幕的中央经济工作会议提出，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。“适度宽松”为明年的货币政策定下了基调，不仅有望为经济发展奠定良好基础，也对资本市场积极发展带来了政策支持。

　　“基础货币”接力“货币乘数”

　　今年前十月人民币中长期贷款新增额达到8.9万亿元，预计全年至少达到9.5万亿元，与GDP占比有望达到近30%。其中，前十月中长期贷款达到5.88万亿元，在新增贷款中占比达66%。尽管今年每月新增人民币贷款波动性非常大，但仍可以看出，除了个别季末月份由于“冲贷款”的原因造成中长期贷款出现较大上涨以外，其他时间这一数字大都稳定在5000亿元左右。

　　而作为新增贷款的主力军，明年中长期贷款有望继续稳定增长，为信贷额的“适度宽松”奠定良好的基础。这是因为，尽管今年基础建设投资需求得到了一定程度释放，但是明年中央政府的投资额仍将保持较高水平，对与之相配套的信贷资金存在较为刚性的需求。

　　另外，从数量分析中可以发现，当年新增贷款额很大程度上决定于上一年的贷款和M2增量。数量众多的基础设施和政府工程项目在今年开工，明年仍存在着巨大的后续信贷需求；房地产开发贷款和居民购房贷款仍有望保持高位。随着经济的逐渐回暖，内生于经济的各项贷款需求也将不断上升。在经济好转的基础尚不牢固的情况下，贷款政策不大可能大幅收紧。

　　另外，随着人民币升值预期的逐渐强化，新增外汇贷款重新活跃，10月份这一数字在163亿美元，相当于1100亿元人民币。除了部分贷款用于海外用途外，相当一部分被结汇后用于国内用途，也成为新增流动性增加的重要手段。

　　今年以来，尽管货币供给M2和新增信贷的同比增长率不断上升，但是基础货币增长率同比却不断下降，这意味着今年的流动性更多源于信贷投放对于货币乘数的推升。明年可能出现的另外一大重要转变是，基础货币也将对流动性的增长带来较大贡献。基础货币的增加主要源于在人民币升值预期下，通过各种方式流入的资金将有望增加，通过外汇占款方式投放的基础货币将维持在高位。在“基础”和“乘数”两个因素的推动下，明年的流动性将会继续保持在高水平上，推动经济回暖的基础不断牢固，A股也将获得充足的流动性支持。

　　温和通胀助力市场上行

　　除了“量”外，利率政策明年也受到广泛关注。今年年底，CPI预计将“转正”，而明年上半年，CPI将随着经济的复苏进一步上升。但明年出现大幅连续加息的可能性不大，因为明年经济出现明显过热相对是个小概率事件。明年加息或者调整存款准备金率一次已经成为较为流行的观点。尽管这会给资金面带来一定收缩，但是在通胀初期阶段不会对市场带来影响。

　　我们发现，上一轮牛市开始的2006年正逢CPI逐渐接近并超越定期存款利率这一阶段。CPI逐渐上升后，与利率的缺口逐渐拉大，与之对应，上证综合指数在2006年处于持续上涨过程。

　　究其原因，CPI的上升有望在上市公司盈利和估值水平上对股市产生正面影响。随着最终销售价格的提升，大多数上市公司的销售收入随之上涨，推动利润加速上涨，最终体现在每股收益上；由于价格的上升，实际利率为负，居民出于保值的考虑，倾向于将银行定期存款转成活期存款，并伺机投资股票市场或者房地产市场。我们判断，在目前房地产市场已经居于高位的形势下，明年可能出现的“储蓄搬家”将对股票市场带来更加充足的流动性，从而推高股票估值。

投资链接

　　“低碳”促进发展方式转变
　　新能源对传统能源的替代，能够在很大程度上缓解能源供需矛盾，加快我国工业化进程和改善环境。明年经济工作的重点在于促进发展方式转变，而重视和发展低碳经济对于我国的经济转型有着举足轻重的作用。

　　在目前低碳经济发展的初期，具有核心资源和技术、受益国家政策扶持的新能源和节能环保行业有望得到快速发展。结合我国富煤贫油的能源结构和水能、风能、太阳能资源相对丰富的特点，我们认为新能源汽车、智能电网、核电、风电、太阳能光伏发电、煤炭清洁技术、建筑节能等行业具有良好的发展前景和较大的投资机会。

　　其中，智能电网是节能减排和清洁能源介入的纽带，相关公司将在智能电网建设中全面受益；核电运行稳定、成本低，发展前景广阔，相关设备制造商也将率先受益；实质性扶持政策的出台也将促进新能源汽车的快速发展，并对相关股票形成提振。（李波）


　　消费热潮推升汽车业景气度
　　随着经济的持续好转，内陆省份居民步入人均可支配收入达到1.4万元的汽车消费区间，居民的购车需求不断增长，车辆的更新换代需求也开始提速。在扩大内需特别是增加居民消费需求为重点的政策背景下，汽车销售有望持续火暴，行业将进入快速发展阶段。销量持续高位和需求向中高端演进，有利于汽车行业盈利水平改善。

　　在细分子行业中，受益二三线城市消费力量的持续释放，轿车的需求将进一步上升；零部件行业则受益于国内汽车销量提升和海外需求复苏，盈利增长确定性强；房地产投资的回暖和进出口贸易的逐步复苏，将令重卡需求维持高位；而复苏相对滞后的大中客受益于需求回暖，未来景气度会有所恢复，但中长期受铁路投资的冲击较大。（李波）


　　化工 进入景气上升期
　　今年以来我国经济持续回暖，特别是汽车和房地产两大支柱行业可以用“火爆”形容，受其拉动，众多上游产品需求明显增加。不仅看得见摸得着的水泥、钢材、玻璃、建筑机械等行业受益，许多不太直观的建筑材料（其中许多都是化工产品）也同时有所改善，不少行业产能利用率在提高，毛利率在上升，业绩也在改善。

　　在扩大内需的总战略方针下，预计2010年包括汽车和房地产在内的重要行业仍将获得较快发展，其对上游产业的拉动力将进一步增大。在经过前一段时间的时滞后，直到目前仍处于浅层复苏状态的许多化工产品，如PVC、聚氨酯、纯碱、涂料、有机硅、橡胶等复苏程度将进一步上升，企业业绩也将随之改善，估值水平也将有提升，这将为相关公司带来较好投资机会。（王维波）


　　钢铁下游需求有望保持旺盛　
　　放宽中小城市和城镇户籍限制，将对房地产建设投资构成拉动，从而成为钢材消费的新引擎。预计在房地产新开工和基建投资的带动下，明年建筑用钢需求将继续保持旺盛。同时，居民消费需求的提升将令汽车、家电等耐用消费品行业具有较好表现，从而推动未来冷轧、中厚板等板材产品的需求向好。预计未来钢铁需求的回升以及铁矿石价格的上涨将推动钢价震荡上行，从而带动股价上涨。

　　不过，产能过剩仍是当前制约钢铁行业发展的重要问题。未来在产业结构优化以及经济结构调整的背景下，钢铁行业的过剩产能将得到抑制，钢铁企业重组也将加快，这都利于行业长期的健康发展。在此过程中，技术含量高、附加值高的大型钢铁企业将脱颖而出。（李波）


　　医药生物 “独”字魅力大　
　　医药生物行业直接受益于我国医疗保险制度的完善和“新农合”覆盖面的快速扩大，特别是纳入基本药物目录和医保目录的品种，其消费量将大幅增长。因此，整体上看，医药生物行业今后几年都将获得较快发展。

　　就子行业来看，生物制药由于受国家资金和政策支持将获得更快发展；中药由于其在养生保健及疑难病治疗等方面的传统优势受到政策扶持，也将得到良好发展。其中，那些拥有独家品种进入基本药物目录及医保目录的企业，受益将最为明显。因为其进入目录不仅意味药品销量上会有较大增长，在价格上竞争压力也不大，这将有利于获得较高的利润率。（王维波）

　　食品饮料 品牌产品是重点
　　中央工作会议提出，要以扩大内需特别是增加居民消费需求为重点。可以预计，明年扩大内需和提高居民消费水平的力度将进一步加大，效果将更为明显。

　　增加居民消费会使众多行业直接受益，食品饮料行业就是其中之一。居民消费水平提高不仅意味着消费数量增加，更意味着消费质量升级，一些原先无力消费的商品开始逐渐进入寻常百姓家，如中高档海产品、特色产品、绿色食品、保健品，以及葡萄酒、中高档白酒、速冻食品、果汁饮料、升级的啤酒等，特别是一些品牌产品、美誉度高的品种将获得更大市场份额。从子行业看，白酒、葡萄酒及肉制品、乳制品值得关注，而优势企业应当是关注重点。（王维波）