主题：2010年债市将不温不火 3月前看好转债

　政策方面，预计2010年信贷增速将回归常态，CPI高于4%通胀临界点的可能性微乎其微，通胀并不会很快到来。上半年，央行加息可能性小，下半年两次加息可能性较大。


　　债券供应方面，我们预计2010年新增国债发行量为1.9万亿元。农发债、进出口债和国开债的发行规模将在3600亿、2200亿和6300亿，总计政策性金融债的发行规模将为1.2万亿元，略高于今年的发行量水平。另外，从券商承销的角度，我们估计2010年企业债和公司债券发行规模将接近1.1万亿元，高于09年的9900亿。总体而言，2010年的债券发行总量较今年小幅增长。

　　资金面上，考虑到明年政策退出的可能大于政策收紧的可能，加之到期央票2.3万亿左右，而保险机构信用产品投资的逐步放开，对于扩容的信用债供给而言，也能够起到一定的吸纳作用，2010年上半年，债券市场的资金面不至于太过紧张，仍能维持平衡。

　　因此，明年债券市场面临宏观经济继续回升和新债供给增加的双重风险，但不会过紧的资金面将对市场有所支撑。另一方面，若经济反弹速度低于预期，则是债券市场面临的机遇。总体来看，“不温不火”将是来年债市最明显的特质。

　　投资策略上，我们认为：1、债券市场对于加息预期已经提前透支，收益率上升的幅度接近2次加息的水平，长期利率品种已有配置价值；2、布局利率较高的信用品种，在经济向好阶段获取利差缩小的收益；3、A股上涨的趋势持续到明年3月份之前的可能性很大，基于这个逻辑，我们看好2010年3月份之前的转债走势。




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