主题：兖州煤业：现货煤涨价 2010年盈利获动力


　　兖州煤业(16.62,0.36,2.21%,经济通实时行情)(1171.HK)

　　最近，国家发改委、中国证监会与澳大利亚政府批准了兖州煤业(兖煤)收购Felix的申请。我们预期公司煤炭产量在此次收购后进一步扩大。同时，2009年第四季现货煤涨价，令现货煤销量比重大的煤企受惠。鉴于兖煤的现货煤销量比重高达65%(中国神华(38.05,0.65,1.74%,经济通实时行情)：20%)，故相信公司从中获利最多。根据2010年市账率2.8倍(亦即接近估值周期的顶峰)，我们得出18.70港元的目标价，并维持买入评级。

　　收购Felix，盈利潜力增强。我们预期对Felix的收购将于2010年完成，从而令兖煤的产量进一步扩大。我们预计公司2010及11年煤炭总销量分别为4,640万及5,030万吨，其中Felix的贡献占690万(或17.4%)及790万吨(或18.7%)。

　　现金储备充裕，收购Felix不存在资金困难。是次收购将耗费兖煤33亿澳元(189.5亿元人民币)，将由现金储备及银行贷款完成。我们认为兖煤手中强大的现金储备将为收购Felix提供足够的支撑，而不会令公司丧失净现金地位。我们预期公司2009年净现金为116亿元人民币(2008年：81亿元人民币)，并在2010及11年进一步增至143亿及170亿元人民币。

　　兖煤应继续跑赢同业。年初以来，兖煤股价的累计涨幅胜过中国神华及中煤能源(14.22,0.38,2.75%,经济通实时行情)，亦超过恒生指数(21902.11,202.07,0.93%)。公司股价涨幅较中国煤炭业及恒生指数高出60.7%及134.2%。

　　现货煤涨价，建议买入，目标价18.7港元。兖煤现价相等于2009年市账率2.4倍，略高于2.2倍的估值中间值。我们根据2.8倍的市账率得出18.7港元的目标价，接近3.0至3.6倍的估值高位。在收购Felix后，兖煤的产量将进一步扩大，加上现货煤业务比重大，故相信目标价可以实现。维持买入评级。


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