主题：低基数驱动江淮汽车11月同比高增长

江淮汽车11月销量同比增长80%，公司MPV、轻卡等传统产品的市场地位稳固，保持了盈利的稳定。而轿车业务也有望在2010年实现突破，从而显著提振整体业绩。

江淮汽车 (600418：11.84，-0，↓-0.67%)12月10日发布产销快报，公司09年11月共销售汽车2.78万辆，1-11月累计销售28.61万辆。分品种，轿车、MPV、SRV、轻卡、重卡和底盘的11月销量分别为6,601、4,665、1,201、11,783、1,539和1,963辆；1-11月累计销量为5.85、4.31、1.08、14.51、1.18和1.68万辆。此外，公司的发动机11月销量为8,450台，1-11月累计销售7.47万台。

低基数继续驱动高增长。江淮汽车11月整车销量环比增长5%，但08年同期低基数效应显现，推高单月同比增速达196%。具体产品，轿车、MPV、SRV、轻卡、重卡和底盘的11月同比销量增速分别为643%、49%、127%、264%、350%和60%；环比增速分别为0%、14%、-10%、0%、34%、49%和13%，重卡及底盘类产品反弹势头强劲。1-11月，江淮汽车合计整车销售同比增速为51%，其中轿车、MPV、SRV、轻卡、重卡和底盘的增速分别为540%、26%、11%、36%、12%、-16%和18%。

轿车业务步入正轨已比较明朗。江淮汽车已上市的轿车产品有三款，包括宾悦、和悦及同悦。其中，宾悦主打中高端，任务在于树立品牌而非上量，目前月销量在300辆水平；和悦上市不久，10月份的销量在402万辆，还处于爬坡阶段；同悦上市时间较长，目前月销量已基本稳定在5,000辆水平，大致对应行业公认的盈亏平衡点。09年前11个月轿车产品占江淮汽车总销量的比重为20.46%，对应08年同期的轿车销售比重仅为4.82%，轿车增量占公司09年总增量的51%。根据规划，预计将在2010年一季度公司还将推出A00级的悦悦轿车，不过公司将把主要精力和资源集中到和悦上，其中和悦三厢主打1.5L家用车市场，将是下一个有放量潜力的车型。由于前期市场导入和固定资产投入高峰已完成，且1.5L以下小排量乘用车发动机也将逐步实现自配，大致估算下，如果2010年同悦实现6万辆、和悦实现7.5万辆的销量水平，则公司的轿车业务将摆脱亏损，实现盈利。

MPV销售强劲复苏将构成业绩支撑。瑞风系列MPV是江淮目前的利润支柱，08年赢利贡献约占公司利润比例的70%左右。进入09年，瑞风的销售始终强于细分行业整体，1-11月累计销售同比增速达26%，大幅领先行业。在MPV行业中，GL8和奥德赛是瑞风的主要竞争者，江淮瑞风凭借性价比优势在09年的不断扩张市场份额，前三季为20.65%。预计在下游需求加速回暖和自身市场竞争力的双重推动下，09年瑞风的市场份额将超过22%。从经营角度看，由于四季度钢材价格仍处低位，且瑞风上市时间较长故研发和固定资本摊销较充分，其全年毛利率有望达到28%左右。

政策护航，2010年轻卡避开拐点。根据最新的政策，“汽车下乡”将延期一年，且以旧换新的单车补贴金额将由原先的3,000-6,000元大幅提高至5,000-18,000元，这基本消除了市场对于轻卡在2010年遭遇拐点的忧虑。江淮汽车前11个月销售轻卡产品14.51万辆，同比增长36%。目前，国内轻卡行业格局相对稳定，江淮轻卡和东风轻卡的市场份额均在10%左右，于第二、第三位处胶着。09年第二季度，公司的轻卡单车毛利率创历史新高，达18%，由于下半年钢材价格并未有大幅度的上升，预计四季度高毛利率水平仍将得以保持。

三季报显示，公司09年1-9月实现营业收入148.66亿元，同比增长21.6%；营业利润2.57亿元，同比增长10.97%；归属于母公司所有者的净利润2.56亿元，同比增18.66%；对应前三季每股收益0.2元。


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