主题：中国国航：高铁威胁 卖出评级



　　公司事件
　　1)中国国航较东航和南海表现强劲，主要因为a）更加强健的资产负债表；b）国内客运业务服务使国航受益更多；c）在国泰航空(14.34,0.70,5.13%,经济通实时行情)的股份由17.5%提高到29.99%。

　　2)然而，我们认为2010和2011年国内航空市场将因为高铁的高速发展而表现为增长放缓，从而削弱经营国内航空业务的公司的收益。

　　3)人民币短期内升值不切实际，相关外汇利得将无法实现。

　　股价影响
　　高铁网路沿线支线铁路开工将影响工2010和2011年国内航空客运业务。市场普遍预期国内客运航空业真正受到高铁影响要等到2012年京沪高铁通车以后，但是我们认为，在2020年高铁网基本建成之前，4条南北支线和4条东西支线将提前对客运航空产生冲击。例如，自从武汉-合肥-南京支线通车后，南航武汉至上海的业务量减少30%，同期太原-石家庄支线通车后，北京至太原业务骤减60%。

　　2010年1月武汉-广州高铁通车，相关航线将受冲击。1月通车后，该线路将成为目前通车最长的高铁线路，武汉至广州的火车运行时间将从10小时缩短至3小时。进入商业运行后，上海至广州及北京至广州的航空客运业务将受到冲击，而这两条线路分别是全国第3和第4繁忙的线路。受此影响，国内客运量将相关航空企业的收益将出现下降。

　　增持国泰的影响。国航扩大对国泰航空的持股比例后，增大了国航在国际航空市场中的份额。高铁的增加也会促进国内出境业务的增长。但是，综合而言，这方面的利好不足以抵销未来两年高铁给国内航空业带来的威胁。

　　盈利风险/投资建议
　　我们分别调低国航2010和2011年盈利32%和54%。评级由买入调降至卖出，公平价由HK$6.10下调至 HK$4.65。


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