主题：粤电力Ａ(000539)联合化工：硝酸牛市即将来临

2009-12-10
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　　　供需偏紧，硝酸牛市必将卷土重来。
　　2009年国内浓硝酸生产厂35家，浓硝酸产能250万吨，2008年浓硝酸产量在5万吨以上的企业有20家，在10万吨以上的企业有14家，超过20万吨的企业有3家，2009-2010年浓硝酸产能投放约30万吨，其中包括(16.16,-0.34,-2.06%)即将投产的10万吨，但随着09年末《硝酸工业污染物排放标准》出台，占浓硝酸产能11%的常压法生产装置由于达不到排放标准将会被强制关停，那么2010年国内浓硝酸的产能大约和2009年持平约为250万吨，同时该标准的出台，其他未达标的生产装置也将需要改造，由于装置改造和检修，届时国内的实际供给量将会更少。硝酸为腐蚀性强酸产品不易储存，进出口数量较少，产量基本上相当于消费量；09年初受经济危机影响，硝酸产量有所下降，随着下游需求的逐步好转，产量出现了恢复性上涨，09前10月硝酸累积产量168万吨，同比增速5.62%；硝酸的下游主要是MDI、己二酸、硝基氯化苯和TDI，由于MDI、橡胶助剂、染料、颜料，医药和农药的需求逐步好转，特别是MDI产能的投放和产量的大幅增加，必将带动苯胺及硝酸的需求，根据我们的模型测算到2010年，国内苯胺的需求量将达120万吨，相应的硝酸消耗138万吨，随着TDI和己二酸反倾销的实施，国内TDI和己二酸的产量也将会大幅增加，据估计2010年国内TDI产能70万吨，产量40万吨，消耗硝酸19.2万吨；2010年国内己二酸产能将达60万吨，产量42万吨，消耗硝酸38.1万吨；作为硝酸下游需求的另一产品硝基氯化苯2010年产能将达70万吨，产量约为49万吨，消耗硝酸32.9万吨；08年受经济危机影响，硝酸盐(硝酸稀土)以及电子行业对硝酸需求下降，我们认为2010年将会出现恢复性上涨，预计消耗硝酸24万吨，以上产品合计消耗硝酸约252万吨，2010年国内硝酸产能250万吨，如果按100%的负荷来算，供需基本平衡，但从硝酸的历史开工率来看，硝酸这个行业的开工率一般在80%左右，05年硝酸的开工率最高为87.2%，根据上述测算我们认为2010年国内硝酸市场将会出现供不应求的局面，而且从硝酸价格的历史弹性来看，价格极易受到外在因素刺激，产品价格弹性十足，因而，我们判断硝酸牛市必将重现。
　　2010年公司的合成氨生产能力将达18万吨，硝酸产能27万吨，三聚氰胺产能3.6万吨，硝酸铵18万吨，硝基复合肥11万吨，公司无烟煤年消耗20万吨，目前到厂价1100元/吨，煤炭价格上涨100元，减少公司EPS0.08元，我们假设10年煤炭价格上涨15%，2010年公司的硝酸销量为22万吨，销售价2300元/吨，三聚氰胺2.6万吨，售价8300元/吨，我们测算出公司09年，10年EPS为0.30，0.83元，给予首次“买入”评级，目标价20.75元。

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