主题：银行股：未来三月能涨20%

　尽管市场流动性不足和再融资传闻还会带来股价的波动，但银行股下跌空间已有限。我们认为，银行这只大象起舞在即，未来3个月将有20％左右的上升空间。

　　之所以作出上述判断，主要原因有以下几点：

　　1.A股市场银行再融资压力小于市场预期。我们估计，银行股明年再融资总量在2300亿-2800亿元左右，其中1000亿元左右可以通过H股市场进行，而且大股东会在融资中发挥重要作用，因此A股二级市场再融资额应该只在1000亿元左右。

　　2.一季报业绩同比（比上年同期）高增长。在2010年一季度新增贷款3万亿元、不加息和资产质量保持平稳的假设下，预计银行业利润将同比增长25％，大银行（工建中交）同比增长23％，股份制银行同比增长38％，城商行同比增长27％。其中，明年一季度业绩增速有望超过40％的银行包括华夏（增76％）、中信（增54％）、兴业（增42％）和南京银行（601009）（增42％）。

　　3.融资融券和股指期货推出有助于提升权重股估值。目前，银行板块占沪深300的权重为20.9％。值得注意的是，沪深300前五大权重银行股均为股份制银行：招行、交行、民生、兴业和浦发各占沪深300权重的3.56％、2.78％、2.61％、2.56％和2.08％。

　　4.市场流动性恢复。如果按照2010年全年7万亿-7.5万亿元新增人民币贷款、一季度投放占全年计划35％-40％估算，明年一季度新增贷款能够达到2.5万亿-3万亿元，其中1月份新增贷款预计在1万亿-1.5万亿元。此外，新基金近期密集发行，保守估计规模超过600亿元，这些新基金将逐渐进入建仓期。

　　5.考虑融资摊薄后，银行估值仍具有相对吸引力。即使充分考虑融资摊薄后，A股银行股2010年平均市盈率也仅15.2倍，仍为市场的估值洼地。此外，当前中小盘股相对大盘股的估值溢价已接近80％，创三年来新高，银行股风险收益匹配较好。

　　需要提出的一个问题是：眼下应该配置大银行吗？对此，我们认为时机未到，但需密切关注。回顾2006年至今的大银行和小银行相对股价表现，大银行在2007年7-11月和2008年1-10月这两个时期显著跑赢小银行。持续表现前，大银行市盈率相对小银行的比率均触及0.63左右的临界值。目前该比率仅为0.71，显示大小银行风格转换的时机未到。

　　我们预计，2010年大型银行贷款规模增速在17％左右，资本充足率较高的中型股份制银行能够达到23％-25％，两者之间贷款增速的差异有所缩小，如果估值水平差异继续扩大，可能会带来大银行补涨的机会。

　　◎投资建议

　　A股首选交行、北京、兴业和南京银行，关注华夏银行（600015）的交易性机会。

　　●交通银行（601328）：市场对交通银行准备金覆盖率的担忧使其近期明显跑输指数，距离前期高点还有近30％的距离。但我们认为，通过财务处理，交通银行的拨备问题能够在四季度得以解决，而且目前其2010年预测市盈率即使考虑融资摊薄后也只有11.8倍。同时，该行管理层在“跑赢大市”的目标下，对利润增长有较高诉求。此外，交行在沪深300中位居银行板块第二大权重股，融资融券和股指期货推出将成为股价表现的催化剂；维持“推荐”评级。

　　●北京银行（601169）：异地扩张稳步推进，北京地区郊区业务发展迅速，未来高增长可预见性高，资产质量风险小，10月以来缺乏亮点的季报拖累其股价表现。目前北京银行2010年预测市盈率仅14.3倍，且其在沪深300中权重达到1.49％；维持“推荐”评级。

　　●兴业银行（601166）：配股稳步推进，若能于2010年二季度顺利完成，则不会制约其业务发展步伐。基本面向好趋势对该行股价继续带来支撑。目前兴业银行2010年摊薄后预测市盈率约为14.4倍，且其在沪深300中权重达到2.56％，维持“推荐”评级。

　　●南京银行：南京银行目前2010年预测市盈率为15.0倍，未来两年盈利复合增速能够达到40％。我们认为市场没有认识到2009年贷款快速增长对该行2010年利润增速的贡献，而且该行与市场交流并不充分，使得南京银行存在被市场重新认知的机会，维持“推荐”评级。

　　●关注华夏银行交易性机会：鉴于2009年一季度的低基数，华夏银行明年一季报业绩增速有望达到70％以上。该行为保证业务持续发展，很可能适当降低信用成本以释放利润补充资本充足率。从估值上来看，考虑融资摊薄和盈利上调潜力后，该行2010年预测市盈率约为14倍，具备一定吸引力，可适当关注交易性机会。



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