主题：鞍钢股份：弹性十足的钢铁龙头

　报告要点

　　产能的迅速提升鲅鱼圈项目具备年产493万吨铁、500万吨钢、200万吨宽厚板和296万吨热轧卷板的生产能力，是未来两年公司主要产量增长点。在鲅鱼圈项目投产后，产能将由1500万吨提升至2000万吨。不仅如此，鞍钢股份(14.65,0.07,0.48%)毛利率相对行业平均水平有着明显的优势。这一方面是因为公司产品相对更高端，另一方面鞍钢在吨钢成本方面明显优于其他公司。

　　特别的矿石定价模式带来的成本优势鞍钢股份本部所需的铁矿石基本来自于集团公司。由于集团销售给公司的矿石价格半年才调整一次，滞后的成本调整使得公司能放大行业的景气和衰退。

　　这种特殊的定价模式会导致短期利润在集团和股份之间流动，也意味着在2009年上半年受益于矿石价格的集团公司下半年势必由于定价的调整而让利于股份公司，而2010年上半年公司的矿石定价也依然处于低位。

　　品种轮动跟随复苏的板材虽然与建筑钢材相比，板材的供需形势略差，但从钢铁行业一贯的表现来看，品种之间的差别并不大。这主要是因为钢价更多与整体宏观经济而非仅与建筑行业相关，另一方面是因为板材和长材的转换速度有加快的趋势。因此，虽然过剩但价格依然会反弹的板材将是鞍钢股份业绩增长的最主要来源。

　　占比较高的出口鞍钢是出口占比较高的钢铁公司之一。虽然我们也认同外需的回暖依然疲弱，但我们对净出口的预估还是偏乐观。增量的外需将会对公司业绩的提升起到额外的推动作用。



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