主题：中信证券：存在套利机会

　旗下子公司股权面临出售。由于控股中信建投、中信金通、中信万通而面临“一参一控”达标的法律问题。其中中信建投，由于其40％股份为建银投资掌握，加上其在行业中具有一定地位，整合存在较大难度，通过出售的方法达到监管要求将是大概率事件。

　　目前股价存在明显折价。一方面由于对出售中信建投后公司业绩下降的担心，另一方面由于对出售对象及定价的不确定性的担心，这些不确定性对公司的估值形成了一定压制，无论PE还是PB都处于相对较低的水平。

　　公司将率先从PE业务和融资融券试点中获益。公司率先设立直投子公司，并先后两次增资至30亿元，公司PE投资项目推进迅速，投资金额超过13亿元，目前已经有2家上市，我们认为未来两年将对自营形成有效贡献。同时，若获母公司获得融资融券资格，由于试点机制带来的客户转移的杠杆性，其经纪市场份额将会增长30％以上。

　　未来随着不确定性消除折价将消失。作为上市公司并且股权结构较为分散，我们认为非公允的重大资产出售方案较难通过。同时，根据此前的公告，中信证券（600030）已计划通过划分营业区域的方式解决控股的中信金通和中信万通的同业竞争问题。综合前面分析，我们预测公司2009年、2010年EPS分别为1.25元和1.74元，对应2009年和2011年PE分别为24倍和17倍，存在明显折价，我们认为随着股权出售方案的明朗，其折价将逐渐消失，目前公司存在套利机会，给予买入评级。



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