主题：贵州茅台：彰显强劲盈利能力

2008年一季度公司实现销售收入19.93亿元,同比增长25.57%;实现净利润8.73亿元,同比增长62.92%。公司在雪灾对运输产生不利影响的情况下，仍然实现了较快的增速。

　　 随着2008年1月11日茅台出厂价的提高，茅台销售毛利率继续提升，一季度达到了89.9%，比去年同期提高4.88个百分点。

　　 公司的销售费用同比仅增长14.69%，主要是低度酒及系列酒的营销以及持续的品牌宣传活动。由于工资性支出增加以及绿化环保支出增加，公司管理费用同比上升69.23%。随着公司毛利率的提高以及新所得税政策的执行，公司一季度销售净利润率达到了43.81%，比去年同期提高了11.85个百分点，显示出强劲的盈利能力。

　　 公司一季度加大了对系列酒的支持力度，由此产生应收帐款为7778万，仅占销售收入的3.9%。而公司一季度末的预收帐款为12.99亿元，同比增长15.47%，继续显示出主品牌和核心产品的强大品牌拉力。

　　 年份酒是公司另一具有超强盈利能力的产品，08年公司对年份酒出厂价的提价幅度为75%，且增速有可能超过前几年的增速，我们预计公司主产品的良好销售，以及年份酒销售的超预期，将带动公司在2008年继续保持良好的利润增长水平，我们维持2008年和2009年公司每股收益为4.46元/股和5.98元/股的预测，维持对公司的推荐评级。目前公司的市盈率水平相对较高，我们认为随着时间的推移，公司内在成长性将消化高估值。




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