主题：中国国航 适宜的发展模式 行业景气

　本文的基本框架和独到之处通过分析国际上成功的两大模式——以美国西南为代表的低成本航空和以阿联酋为代表的高端网络型航空，在我国政策环境下低成本模式不能大行其道，但从衡量自身成本控制力的人机比来看，国航与美国西南等十分接近，且其战略布局和成本控制相得益彰;国航在基地、网络化运营、产品和服务上透出阿联酋航空模式。阿联酋模式具有更好的收入延展性，其利润率、增长率和股东回报率更高。

　　通过生产效率与运力结构的分析，来说明“为什么目前国航的客座率、票价和飞机利用率都接近、甚至达到过去较好时期的水平，但业绩几乎总是低于预期”。今年公司把以往的国际大型机与国内干线的中型机对调，以应对国际市场的下滑。相对于中型机，大型机飞国内干线的投入产出相对恶化。明年运力结构与航线的再平衡将明显改善投入产出关系，使增长由收入向利润实现乘数效应的传导。

　　投资建议随着经济复苏，整个行业在民航总局严格控制市场准入，已进入新一轮黄金增长期。国航将显著分享行业的增长，定价能力以及运力结构与航线的重匹配将催生业绩弹性，明年收益可能超过历史上最好年份，强烈建议买入。

　　主要风险 大盘估值中枢下移;需求低于预期;油价大幅上涨。


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