主题：钢钒GFC1低风险套利 防御的绝佳选择

基本结论：摇钱树下看摇钱术

　　
　　 国金证券二季度策略报告认为市场应对“增长迷雾”的估值着陆过程还未结束，理性选择是：回到安全的地面上，等待迷雾散去，方向依然是谨慎防御。国金证券策略小组认为《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的出台，对于缓解资金压力和提升市场信心都有正面的作用，但仍然属于“治标”之举。从中期的角度来看，需要理性的看待反弹。

　　
　　 因此，我们二季度认为权证市场也应谨慎，回避高风险的品种，选择持有低风险，既低溢价率，到期时间长的认购权证。寻摇钱术 到顶点财经

　　
　　 检讨原高风险组合，我们认为深发SFC2并不合适继续持有。它将于08年6月20日到期，而溢价率高达27.22%，假设到期时深发展保持现价，深发SFC2在到期时结算价仅为3.41元，下跌幅度将高达64%。

　　
　　 在现有的15个认购权证中，我们认为最适合防御的品种除了已在高风险组合中的云化CWB1之外，就属钢钒GFC1。www.topcj.com

　　
　　 钢钒GFC1溢价率为0.95%，到期日为08年12月8日，到期时间长、低溢价率决定了它的低风险和强防御性，唯一的缺点就是杠杆太低，缺少进攻性，一旦市场反转可能上涨幅度低于高杠杆的权证；..钢钒GFC1的正股为攀钢钢钒，因整体上市中大股东承诺的9.59元现金选择权，使得攀钢钢钒下跌空间有限，这也为钢钒GFC1提供了较高的安全边际，按现在的价格来测算，买入钢钒GFC1存在无风险收益8.07%，买入攀钢钢钒存在无风险收益9.10%。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　
　　 此次攀钢钢钒和钢钒GFC1无风险收益率的机会类似于06年上港机箱整体上市时的现金选择权以及农产品当时的认沽权利。我们质疑市场居然给了攀钢钢钒和钢钒GFC1分别为9.10%和8.07%的无风险收益，尤其在市场短中期趋于防御的背景下。我们认为在攀钢钢钒整体上市成功通过时该收益率将缩小，对钢钒GFC1的价格构成支撑。

　　
　　 风险点：我们必须提醒投资者的是无风险收益的风险在于攀钢钢钒整体上市方案被否，方案虽然设计分离债对债券部分的补偿但并没有提及权证的补偿方案。我们认为方案被否的可能小，因为现金选择权并非为控股股东提供现金，而是第三方，尤其方案被否代表现金选择权的消失，对流通股东不利，尤其在股价低于现金选择价的情况下..对于南航JTP1，我们认为行权概率极小。面对市场多种关于巨量创设可能蕴涵投机机会的预测，我们只想提醒投资者一句：别忘了110亿份券商创设的背后是410亿的抵押资金，而南方航空的流通股仅10亿股。

　　
　　
　　
　　 本周权证市场展望

　　
　　 国金证券二季度策略报告认为：新兴市场经济体下一阶段很可能是“外需求先下降与商品价格滞后下降”为特征的困难时期。中国经济减速已经开始，外需还将通过出口以及部分投资继续影响中国经济，但输入性通胀消退过程可能较长，在这个过程中生产要素成本上升趋势容易导致通胀预期上升，可能使通胀形势在短期内有所恶化，从而加剧对经济增长的威胁。对此，我们认为近期宏观调控的重点在于加大启动内需力度，以及在外需风险还未完全传导之前加快升值，主动完成全球经济对失衡的必需调整，而由此带来的调控成本不可回避。我们认为市场应对“增长迷雾”的估值着陆过程还未结束，因此，A股投资者理性的选择是：回到安全的地面上，等待迷雾散去，方向是谨慎防御。www.topcj.com

　　
　　 对于《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，国金证券策略小组认为对于缓解资金压力和提升市场信心都有正面的作用，但仍然属于“治标”之举。目前制约A股市场的“本”在于宏观经济面的发展和上市公司盈利的情况，A股“增长的迷雾”仍然没有散去。从中期的角度来看，也就要求我们需要理性的看待反弹。

　　
　　 在二季度股票市场策略定调为防御型后，我们认为权证市场也应谨慎，回避高风险的品种，选择持有低风险，既低溢价率，到期时间长的认购权证（认沽权证仅南航JTP1，无价值不建议持有）。顶点 财经

　　
　　 本周权证组合推荐

　　
　　 检讨原高风险组合，我们认为深发SFC2并不合适继续持有。它将于2008年6月20日到期，而溢价率高达27.22%，假设到期时深发展股价保持现价，深发SFC2在到期时的结算价仅为3.41元，并没有考虑交易成本，下跌幅度将高达64%。在风险收益比综合考虑后，我们从高风险组合中剔除深发SFC2。

　　
　　 在现有的15个认购权证中，我们认为最适合防御的品种除了已在高风险组合中的云化CWB1之外，就属钢钒GFC1。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　
　　 钢钒GFC1溢价率为0.95%，到期日为08年12月8日，到期时间长、低溢价率决定了它的低风险和强防御性，唯一的缺点就是杠杆太低，缺少进攻性，一旦市场反转可能上涨幅度低于高杠杆的权证；..钢钒GFC1的正股为攀钢钢钒，因整体上市中大股东承诺的9.59元现金选择权，使得攀钢钢钒下跌空间有限，这也为钢钒GFC1提供了较高的安全边际，按现在的价格来测算，买入钢钒GFC1存在无风险收益8.07%，买入攀钢钢钒存在无风险收益9.10%，见表2。

　　
　　 此次攀钢钢钒和钢钒GFC1无风险收益率的机会类似于06年上港机箱整体上市时的现金选择权以及农产品当时的认沽权利。我们质疑市场居然给了攀钢钢钒和钢钒GFC1分别为9.10%和8.07%的无风险收益，尤其在市场短中期趋于防御的背景下。我们认为在攀钢钢钒整体上市成功通过时该收益率将缩小，对钢钒GFC1的价格构成支撑。

　　
　　 风险点：我们必须提醒投资者的是无风险收益的风险在于攀钢钢钒整体上市方案被否，方案虽然设计分离债对债券部分的补偿但并没有提及权证的补偿方案。我们认为方案被否的可能小，因为现金选择权并非为控股股东提供现金，而是第三方，尤其方案被否代表现金选择权的消失，对流通股东不利，尤其在股价低于现金选择价的情况下。

　　
　　
　　
　　 攀钢集团的承诺：为充分保护本公司、攀渝钛业和*ST长钢全体社会公众股东的利益、并充分保护反对本次合并股东的合法权益，本次公司合并*ST长钢和攀渝钛业，将赋予除攀枝花钢铁有限责任公司之外的本公司所有股东现金选择权，具有现金选择权的本公司股东有权以每股9.59元价格换取现金，相应的股份过户给第三方；赋予除攀钢集团之外所有攀渝钛业股东现金选择权，具有现金选择权的攀渝钛业股东有权以每股14.14元换取现金，相应的股份过户给第三方；赋予除攀钢集团及攀长钢之外的所有*ST长钢股东现金选择权，具有现金选择权的*ST长钢股东有权以每股6.50元换取现金，相应的股份过户给第三方。

　　
　　
　　
　　 南航JTP1的行权探讨：

　　
　　 随着股市和南方航空的下跌，投资者开始关注南航JTP1是否会成为第一行权的认沽权证。顶 点 财 经

　　
　　 我们的答案是：南航JTP1不会行权。

　　
　　 虽然南航JTP1是现金结算，市场也有多种预测巨量创设背后可能蕴涵的投机机会，我们只想提醒投资者一句：别忘了110亿份券商创设的背后是410亿的抵押资金，而南方航空的流通股仅10亿股，按行权价7.43元的市场仅为74.30亿元，匀到每份权证里仅为0.67元。



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