主题：年报业绩推动力呼之欲出

我们认为，各种不确定因素共振引发的A股市场回调已经基本结束，在2009年年度业绩成长性重估的推动下，预计市场在2010年1月至4月之间将展开震荡向上行情。


　　多重因素导致下跌

　　A股市场近期的回调是对两种因素的共振反映。一种是“确定性因素”，A股市场的多数个股自2639点反弹至3334点之间累积了巨大的获利盘。WIND数据显示，9月3日至12月7日之间，40.21%以上的个股股价涨幅在40%以上，近70只个股的涨幅在80%以上，巨大的获利盘和年底资金的收敛需求导致了市场的主动抛售行为。

　　另一种是“不确定性”因素。第一个不确定性因素是对2010年流动性的忧虑，对欧美货币政策“繁荣宽松”退出，以及对中国货币政策“适度宽松”动态微调的忧虑，还包括对近期新股审批加速、老股扩容加速和产业资本减持加速的忧虑。第二个不确定性因素是对2010年全球经济二次探底的恐慌，对2010年中国能否有效启动民间投资和消费需求的恐慌，以及对A股可比公司单季度利润见顶的恐慌。两种“不确定性”因素导致投资者股票回报率预期降低，从而参与主动抛售引发市场下挫。

　　震荡上行趋势未变

　　从流动性角度看，我们认为，政策在通过新股发行审批提速对冲市场的充裕流动性。但是，伴随着第二批创业板公司的上市，最紧凑的创业板IPO审批节奏已经过去，流动性利空的因素正逐渐淡化。同时，新基金审批的“四基连发”表明，政策亦将通过加大资金供给来对冲市场的恐慌性抛售。总体上看，短期内流动性最坏的阶段已经过去。

　　从A股公司业绩分析，2009年四季度单季度财报仍将延续环比增长态势，预计单季度净利润将达到3000亿元左右，全年净利润同比增长将达到28%，市场将进入以动态PE衡量投资价值的新阶段。特别是，A股公司2009年度业绩预告披露已经开始渐入佳境，截至24日，在披露业绩预告的公司中，“报喜”比例高达71.03%，伴随着明年1月份业绩预告披露的高峰期，市场将再次演绎成长性重估行情，类似今年9月份针对中期财报的成长性重估，10月份和11月份针对三季度财报的成长性重估。

　　此外，从周边市场分析，美元重回弱势特征、美国二手房销售数据的激增和多起并购案件为市场提供支撑，标准普尔500指数和纳斯达克指数连续两个交易日创出2009年的新高。周边市场的走高将上移A股市场的估值中枢，并将降低投资者前期积累的悲观预期，从而引导A股市场和周边市场形成向上联动效应。

　　流动性、A股公司业绩和周边市场的三大因素分析显示，A股市场向上的动力和趋势并未发生根本性转变，市场的下跌是对涨幅过大和流动性、业绩成长过度忧虑的阶段性反映。比较2639点后的两次财报披露引发的成长性重估进程和投资主题，我们仍然延续“两低一高”的选股模型，建议积极挖掘2010年1月至4月份的年度财报投资机会。

　　挖掘“两低一高”公司

　　回顾9月份之后A股市场的投资主题，一个很明显的特征是家电、汽车的崛起，事实上，这两个板块的中期财报公布完毕之后，属于典型的“两低一高”公司，即业绩高增长，包括净利润同比高增长、净利润单季度环比高增长和业绩预告高增长；“两低”即动态低估值和阶段低涨幅，低估值和阶段低涨幅均应考虑板块的历史纵向和板块间的阶段横向。家电和汽车是上述两次成长性重估进程中的明星板块，涨幅远高于指数。

　　展望未来，建议重点布局2010年1至4月份的年度财报成长性重估行情，重点关注的子行业包括：水产养殖和远洋捕捞、农药和化肥、民爆、两碱和化纤、半导体元器件、光纤光缆、汽车整车、工程机械、白色家电、节能照明、高端白酒、零售百货和旅游。



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