主题：中海发展：将推升股价和其估值 增持

研究机构：华泰联合证券 分析师： 范倩蕾

　　我们认为目前的沿海运价高涨根源于需求的回暖,天气对需求的正向刺激和对运力供给的逆向消解放大了沿海运价的振幅。我们认为目前的沿海运价超越了基本面可支撑的水平。同时,我们判断沿海运价高涨对船东盈利水平的提升幅度将低于预期,并可能被延迟确认。

　　我们针对2009年沿海散货运输市场的剧变提出了新的研究框架。把市场的定义由沿海航线的散货运输扩展至沿海煤炭采购的配套海上运输。在这个新的分析框架内,09年沿海散货运输市场的表现能够得以被解释,我们亦相信中国煤炭采购的全球化是一个不可逆转的趋势。在这样的趋势中,我们的新分析框架更适宜于分析未来的市场变化。

　　我们解释了为何2010年的煤炭进口不是影响市场运价的关键变量:无论10年煤炭进口是缩减还是继续增加,对中海发展（600026）运价的影响都是正向的。

　　我们暂时不对中海发展的盈利驱动模型做出结构调整。但我们调升了内贸煤的合同运价10％,因我们相信1)2010年煤炭进口量缩减发生概率较大;2)市场供需没有明显错位;3)电厂在变动的经济环境和四季度运价高涨的刺激下更愿意为煤炭供应的稳定性支付一定的溢价。

　　新的盈利预测显示中海发展09/10年的EPS 将分别为0.33/0.76元。对应的10年PE 约18.6倍。我们认为随着时间的推移,市场将逐渐提升对中海发展10年谈判结果的预期,从而推升股价和其估值。我们维持中海发展的“增持”评级。

　　机构来源：联合证券



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