主题：双鹤药业：过度悲观预期后投资价值已经显现

公司将成为大输液行业的领导者：目前国内大输液市场持续快速增长，但也面临着产业格局分散，产能过剩和竞争层次低的问题。目前行业的洗牌正在加速进行中，市场向规模企业集中的趋势非常明显。而公司已经完成了全国范围的产业布局，拥有了 6大生产基地；同时公司产品结构也更具竞争力，公司高毛利率的非玻瓶产品占比已达 60%，远高于其他同行。这些竞争优势使得公司在价格战中能够保持稳定的毛利水平并不断挤占其他企业的市场份额。大输液行业在 2-3年的大洗牌之后，公司必将成为行业的领导者。

　　降压 0号受益基本药物制度将成为 10亿元的重磅产品：降压0号作为公司的独家品种，在国内降压药物领域领先优势明显。降压 0号已经成功入选国家基本药物目录，而其主要竞争对手珍菊降压片和硝苯地平片等并未入选。相对于其他 5种入选目录的降压药，降压 0号在品牌知名度和疗效方面都具有十分显着的优势。降压 0号 09年销量将突破 9亿片，销售额将突破 6亿元，预计未来几年该产品将显着受益于基本药物制度，并保持 20%以上的增长，从而成为 10亿元的重磅产品。

　　降糖药形成规模优势，新产品值得期待：公司降糖药主打品种糖适平属于第二代磺脲类降糖药，目前销售额在 2亿元左右。公司近期又陆续推出了两个降糖新产品，“卜可”二甲双胍缓释剂和吡格列酮片。公司在降糖药领域规模化优势正逐步形成，系列化的产品结构将产生协同效应，从而促进新老产品的快速放量，09 年上半年二甲双胍缓释片的增速达到 169%。此外，公司的舒血宁、一君、盈源、儿泻康贴膜等产品正处在高速增长期，同时，匹伐他汀、美洛西康、氟西汀等新产品也值得期待，出口业务在 2010年以后也将贡献收益。

　　给予公司“短期-强烈推荐，长期-A”投资评级。09 年公司股价表现不佳，涨幅远落后于其他医药股。我们认为这已经是对大输液降价等不利因素进行了充分反应。随着大输液行业洗牌进程的加快，以及降压号显着受益于基本药物制度，公司的投资价值正在逐步显现。我们预计公司 09-11 年 EPS 分别是 0.85 元，1.10 元和 1.37 元，以 12 月 25 日收盘价 23.54 元计算，PE 分别为 27、21 和 17 倍，估值优势明显。我们认为公司 2010年合理动态 PE应在 25-30倍之间， 对应合理股价应在元之间。给予公司“短期-强烈推荐，长期-A”的投资评级。



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