主题：天坛生物：麻腮风疫苗收入下降 甲流疫苗弥补

1.麻腮风系列疫苗下半年没有销售。批签发数据显示，天坛生物(26.60,-0.61,-2.24%)2009年前5个月麻风二联苗累计批签发数量为331万人份，2009年6月至11月没有批签发。2009年前4个月公司麻腮风三联苗批签发数量为368万人份，2009年5-11月没有批签发。三季报显示，麻腮风系列产品上半年较为集中的多批次不合格在报告期形成损失1535万元，但麻腮风疫苗的生产目前已经正常。

　　2.对收入结构的预测进行了调整。2009年麻腮风三联苗、麻风二联苗销售量分别下调至368万人份、350万人份(原先预计值为600万人份、1600万人份)。我们对公司2010年和2011年麻腮风系列疫苗销售量的增长速度也进行了下调，具体见图表3。另外，对公司2009-2011年普通流感疫苗的销售量分别上调至55万人份、200万人份、300万人份，其它疫苗调整幅度不大。

　　盈利预测与投资评级。由于公司麻腮风疫苗出现染菌，2009年销售收入低于预期，我们下调对公司麻腮风系列疫苗2009-2011年的销售收入预测，上调普通裂解流感疫苗三年内的销售收入。由此我们将公司2009-2011年的EPS由0.30元、0.40元、0.39元调整为0.25元、0.41元和0.35元(上述盈利预测考虑2009年、2010年甲流疫苗收入0.11元、0.13元)。调整后对应上一个交易日25.69元收盘价的动态市盈率分别为103倍、62倍和72倍。

　　考虑完成对成都蓉生的并表(定向增发2700万股)以及发行7500万份股份，股本由4.88亿股增至5.90亿股，测算出天坛生物2009-2011年的EPS分别为0.35元、0.53元和0.54元，动态市盈率分别为73倍、48倍和47倍。

　　评级：天坛生物作为中生集团的资产整合平台毋庸置疑，现整合时间表已初步确定，从成都蓉生的并购来看，如果完成并购，将增厚公司2009年EPS约0.1元，我们认为未来的并购不仅能从简单的累计计算上增厚公司EPS，更能提升公司的研发、生产和销售的能力，5-6年之内，公司将逐步成为中国生物制品的超级公司，维持对公司“增持”的投资评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。