主题：深发展：付息成本控制难度加大

深发展今日发布2008年一季报：公司2008年一季度营业净收入35。53亿元，较上年增长51%，实现净利润10.04亿元，较上年增长87.7%，折合每股收益0.44元/股。<br/>&nbsp;&nbsp;&nbsp;<strong> 2．我们的分析与判断<br/></strong>&nbsp;&nbsp;&nbsp; 盈利增长主要来自于净利差。公司净利息收入占总营业收入的88%，一季度净利息收入同比增长47.2%，对营业收入增长的贡献度为84%；以汇兑净收益为主的其他收益的增长对营业收入增加的贡献度达到10.3%。一季末公司贷款收益率达到6.89%，整体生息资产收益率达到6.87%，生息资产收益率已接近目前的一年期贷款基准利率，居业内较高水平，生息资产收益率进一步改善的空间已不大。<br/>&nbsp;&nbsp;&nbsp; 付息成本上升较快。公司一季末日均付息成本较上年上升142个基点，与基准利率的上升同步；一季末净息差为3.36%，仅较上年同期扩大了24个基点，较上年末扩大了26个基点，净息差扩大的幅度低于同业。特别是存款成本上升较快使我们对公司对资金来源成本的控制能力表示担忧。公司今年一季末存款成本较上年同期上升63个基点，较上年末上升42个基点，反映了央行调控措施的作用效果较早地在公司得以体现。资金来源成本的上升成为公司利息业务盈利增长的最大不确定性因素。尽管公司也推出了一系列吸引存款的措施，但如果考虑存款的隐性成本增加等因素，公司实际的总成本仍将呈现上升趋势。<br/>&nbsp;&nbsp;&nbsp; 资本金充足率达标。公司截至一季末的资本充足率为8.41%，核心资本充足率为5.71%，资本充足率达标。今年6月公司发行的部分认股权证到期即将行权，该部分权证为10434万份，行权价为19.89元。根据我们的分析，如不考虑时间成本，以去年股改停牌日（2007/5/14）前二十日均价为股东持仓成本计算，本次权证行权时的市场价格至少应在26.33以上，而目前股价尚低于我们所测算的目标价。从公司盈利增长的速度来看，今年盈利增长的速度将较去年有所放缓，因此，本轮权证行权后公司募集资金的数量将较去年大幅下降（去年公司权证行权为公司募集资金39亿元）。<br/>&nbsp;&nbsp;<strong>&nbsp; 3．投资建议<br/></strong>&nbsp;&nbsp;&nbsp; 维持“中性”评级。由于公司目前股价不利于权证的行权，该项因素使公司短期内具备交易性机会，维持对公司的“中性”评级。

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