主题: 中海发展 运价东风劲吹
2010-01-07 17:08:25          
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主题:中海发展 运价东风劲吹

  新年开门红,油运市场运价延续涨势,且涨幅可观,对公司外贸油运周转量占比49%、内外贸油运周转量合计占比58%且油运运力大幅度增长后仍将继续增长的油运业务收入及整体业绩提升作用显著

  油轮运力大幅度增长奠定油运业务快速发展基础。继2009年投放226万载重吨油轮运力之后,中海发展2010年油轮运力还将再投放92万载重吨。预计2010年公司油轮运力将超过678万载重吨,是2009年初的1.87倍,其中12艘面向远洋油运业务的VLCC 运力所占比例超过5成。

  运价东风劲吹。油运市场运价录得开门红。1月5日,波罗的海原油运输指数BDTI 和成品油运输指数BCTI 分别报1025点和823点,比2009年底分别上涨26%和30%,且分别是2009年上半年平均指数的1.74倍和1.70倍。典型航线看,1月5日中东-日本26万吨VLCC 运价升至WS68.5,是2009年低点WS25的2.76倍,而新加坡-日本3万吨MR 亦升至WS170。

  外贸油运业务周转量占总周转量的49%,运价上涨对总体收入影响显著。外贸油运业务单位运价每上升10元,中海发展所有业务的平均单位周转量收入提升近5元。与2009年同期相比,假设2010年一季度油运周转量增长50%,而平均运价提高30%,那么油运收入增长将会达100%左右。

  燃油价格相对稳定,为提升毛利水平留足空间。2009年7月份以来,燃油价格走势相对平稳。2009年前三季度,燃油成本占公司运输成本的37.7%,比上年同期的45.97%有明显的下降。未来燃油价格将有进一步上涨的可能,燃油成本比例或将提高至40%,但因此造成的成本增加幅度将明显低于因运价上涨带来的收入增长幅度,因此我们判断公司的油运业务毛利水平将提升至30%以上。

  对公司未来三年干散货运力的大幅度投放表示乐观。2010~2012年,公司干散货运力方面将投入新船103万、258万和203万载重吨,合计达564万载重吨。中海发展对货轮大部分面向铁矿石运输的新增运力均做了收益锁定,面临的不确定性较低,我们对干散货运力增长的前景表示乐观。

  维持“买入”评级。预计2009~2011年公司EPS 分别为0.38元、0.91元和1.70元,目标价21.30元,该价格对应2010年23倍市盈率,重申“买入”评级。建议投资者重视一季度油运运价和BDI 指数上涨带来的投资机会。


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