主题：电力行业:上半年看利用小时,下半年看煤电联动

10年发电量同比增速有望超预期达9%,利用小时增3%:我们尤其看好明年上半年的用电增速,一方面,投资增速明年虽或放缓,但我们预计中央重点项目对相关行业需求的拉动效应将会延续至10年上半年;另一方面,上半年仍存一定基数效应。与此同时,09年利用小时底部确认,明年将继5年以来首次对上市公司业绩产生正面贡献。
动力煤明年下半年产能有释放,长期涨势趋温和:预计明年重点合同煤价格上浮8-10%,现货上涨10%。我们对电煤的判断是:短期有压力,但供给长期稳步有序增长以及煤电联营的必然趋势,尤其是明年下半年随着山西煤矿资源整合后的产能逐步释放,煤炭供求紧张局面将得到缓和。
煤电联动将为电力行业盈利提供最后一道屏障:我们大胆预测煤电联动的再启动。电价改革是电力行业的政策趋势,明年的适度通胀环境为电价调整提供有利的时间窗口;进一步,政府如果对电价无作为,则意味着整体来看仍处于历史低位的火电行业盈利水平要在10年逆全国各行业的复苏潮流出现二次探底并重现08年的行业性亏损,我们认为政策层面来看可能性将非常有限。而在煤价温和上涨、煤电联动的背景下,电力行业终将告别电煤成本大起大落,进入到成本和毛利水平稳定的时代,从而相对于经济周期的“防御”特质得到加强,行业整体估值有望提升。
短期来看,资产注入仍然是电力股价的催化剂。凭借集团公司不断的资产注入可以为内生成长缓慢的公用事业股提供意外的外延式增长惊喜。通过集团与上市公司的资产对比,以及相关个股的重组动机线索跟踪,我们梳理出两家资产注入预期强烈的公司:粤电力、国电电力。
从电力股的投资时钟结合重置成本情况来看,我们认为目前电力股的负面因素基本已反应在股价中,整个行业基本面正在见底,下行空间有限,维持行业“看好”评级。个股方面:

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