主题：江铃汽车（000550）：未来有望步入成长通道

　江铃汽车(000550,股吧)主要生产和销售轻型汽车以及相关的零部等。其中,整车产品占主营收入97.65%。是中国汽车行业成长最快的制造商和商用车行业最大的企业之一,江铃自主品牌的宝典皮卡销量排在国内柴油皮卡首位,凯运及JMC轻卡系列继续占据中高档轻卡市场的主导地位,市场份额近50%。同时,江铃在中国汽车市场率先建立现代营销体系,构建了遍布全国的强大营销网络。今日投资《在线分析师》显示:公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为1.14、1.30和1.48元,对应动态市盈率为20、17和15倍;当前共有25位分析师跟踪,8位分析师建议“强力买入”,16位分析师建议“买入”,1位分析师给予“观望”评级,综合评级系数1.72。

　　公司产销情况良好,产品结构改善,盈利水平提升。公司主要生产轻型卡车和客车,其中福特全顺系类商用车的利润最高。2009年前3季度,公司共销售整车8.27万辆,同比增长9.57%。其中,JMC系列轻卡销售3.44万辆,同比增长9.82%;福特全顺商用车销售2.35万辆,同比增长11.56%。3季度单季,福特全顺轻客销售1.17万辆,环比增长了28.7%。公司2009年3季度毛利率回升至28.03%,同比提高6.25个百分点,环比提高0.86个百分点,为历史最好水平。

　　在宏观经济逐步复苏、进出口贸易好转带来物流行业景气度回升的背景下,以城市物流和改装车用途为主的全顺系列轻客的需求将逐步回升,近几个月来公司全顺系列轻客的销量数据也很好地印证了这一点。海通证券(600837,股吧)称2010年全顺商用车销量出现增长是大概率事件。全顺产品的需求地主要集中在长三角、珠三角和环渤海湾地区,这些地区物流活动的全面恢复是从09年7月开始,全顺系列商用车销售复苏在时间上基本与此同步。随着2010年国内物流活动的全面恢复,全顺系列商用车的销量将较2009有15%左右的增长。此外,从7月1日开始,国家对3.5吨以下的轻卡实施的国Ⅲ排放标准也将进一步提升公司产品的竞争地位,6月汽车下乡政策将换购补贴改为直补,也对公司轻卡销售有一定的促进作用。预计2009年全年公司整车销量约为103,736辆,比2008年提高约9%。

　　东兴证券表示,公司基本面优良,值得长期关注。公司第一大股东江铃控股持股41%,第二大股东福特汽车公司持股30%;公司6名董事中有3名来自福特、2名来自江铃集团、1名来自长安汽车(000625,股吧),公司总裁来自福特,财务总监来自福特;虽然从股权来看福特汽车列为第二大股东,但从董事会和管理层的来源构成来看,公司治理结构和管理相当于一家标准的汽车合资生产企业（中外50:50股权比例）。因此,公司的管理规范、财务运行稳健,是一家值得长期关注的优质公司。

　　新车型的推出以及全顺产品的出口或将是公司未来的主要增长点。公司近年来表现出“稳健有余、成长不足”的状况,净利润连续两年维持在7-8亿元这一水平,这一局面将逐渐被打破。从公司产品开发计划来看,公司将连续开发推出V348、N900、N350、N800产品,这一系列产品的推出将扩大公司的产销规模,提升盈利水平。同时,公司自主出口JMC品牌的轻卡和皮卡,2008年出口超过1万台,占公司总销量超过10%,2009年由于国际形势原因JMC品牌出口出现一定的下滑,但随着国际经济的好转,公司JMC品牌产品出口前景看好。公司一直有出口福特全顺的愿望,并且有专人同福特谈判,如果相关谈判有所进展,虽不能在短期内释放大量的国外订单,但从预期上打开了公司成长的空间,公司市场估值水平将有所提升。

　　东兴证券称,考虑到公司优秀的管理水平,以及未来有望步入成长通道,给予“推荐”评级。中银国际将公司A股股票调高至26.40元。

　　风险提示:年底对经销商返点或将负面影响费率;海外市场拓展存在不确定性。



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