主题：金 融 街：银河证券推荐评级 目标价18元

（1）持有型物业：公司物业集中于金融街地区，每年的租赁收入带来净利润1亿元左右。（2）销售型写字楼：德胜C栋，09年将整体销售并结算收入。（3）公司住宅项目09年起陆续进入结算的有天津津门津塔公寓、南昌及惠州的公寓项目。受益于地产行业复苏，津门津塔公寓项目远超预期。（4）A5项目的公允价值调整将使净利润增加近5亿元。德胜国际中心B座的运营将带来1.6亿的公允价值变动收益。预计公司09、10年的每股收益为0.57元，0.70元。对应的市盈率为25倍和22倍，公司估值仍有很大空间。

驱动因素、关键假设及主要预测：

我国第三产业的高速增长将为商务地产提供巨大的发展空间。公司坚持商务地产为主导，成功将金融街模式在天津、南昌等地进行复制。在大股东支持下，公司在金融街西扩中将继续起主导作用。我们预计，2009－2011年公司净利润复合增长在25%。

我们与市场不同的观点：

市场普遍对公司以商务地产为主导的模式理解不够，公司作为经营商务地产的公司，受宏观调控影响较小。当前商业地产市场见底，商业地产的复苏将为公司净资产重估打开空间。

公司估值与投资建议：

按绝对法估值，公司每股重估净资产值为15.3元；2009-2010年市盈率分别为25、22。综合其绝对估值和相对估值，我们认为其合理估值在18元，给予公司“推荐”评级。

股票价格表现的催化剂：

公司在异地开发的商务地产成功经营以及住宅项目的顺利销售。

主要风险因素：

公司销售由于采取整栋出售方式，容易造成各季节业绩差异很大。


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