主题：虎年布局:煤炭行业尽享全球复苏盛宴

据今日投资在线分析师对券商研究所出的2010年投资策略进行统计发现,39家券商研究所总共建议超配30大行业,其中,最被看好的十大行业分别是食品饮料、煤炭、银行、医药、零售、钢铁、房地产、汽车、保险和券商。和2009年相比,除医药、食品饮料和零售外,其它的行业都有所变化。但机构看好的行业集中度却较2009年的大幅提高。数据显示,去看最被看好的十大行业(除农林牧渔业)均超过100%,并跑赢大市。2010年所看好的十大行业,多数属于防御型品种,在经历了2009年的大幅上涨后,显示出机构对于2010年的行情趋于谨慎。

　　其中,煤炭行业能位居2010年机构最看好的行业第二位,得益于机构看多2010年的煤炭价格,机构认为在市场供求相对平衡甚至可能偏紧的情况下,由于电煤市场化进程的不断深入、炼焦煤供给偏紧、煤炭成本持续增加和运输条件短期内不会彻底改变等多重因素的推动下,各类煤价将在本轮经济企稳回升阶段出现恢复性上涨,并呈现长期走高的趋势。

　　秦皇岛煤价走势

　　2009年,煤炭行业的表现可谓是“希望之中,预料之外”:煤炭行业整合跨步前进;通胀预期浮出水面;重组并购暗流涌动。这一切的因素共同导演了2009年煤炭行业华丽表现。

　　2009年全年,沪深300指数上涨了94.49%,同期煤炭行业股价指数由1月1日的2872.63点上涨到12月31日的8533.73点,跑赢沪深300指数103个点。在不同煤种标的涨幅上,上涨幅度依次是无烟煤股票指数,焦煤股票指数、动力煤股票指数。尽管收益率有所差别,但各煤种依然保持同涨同跌的特点,显示出煤炭板块投资需考虑的核心变量仍是行业趋势。从上市公司层面来看,除美锦能源(000723)外,所有公司涨幅均超过100%,其中山煤国际(600546)、国阳新能(600348)、开滦股份(600997)、潞安环能(601699)和神火股份(000933)的涨幅均超过了300%。近3个月,煤炭指数依然跑赢沪深300指数10个百分点。

　　机构认为,未来几个月股价的推动力将更多来自于对煤价的上涨的预期。在2010年一季度至二季度初,煤炭板块上攻的推动力将发生转换。随着供暖季的结束,煤炭供需缺口将得到数据的确认。2季度后半期,一方面行业淡季将临,指数的连续上涨可能需要消化,另外一方面,央行加息的时点可能就在此(参考联储加息的时点),大盘以及强周期行业将面临较大的下行压力。因此预计二季度末煤炭行业将面临一次调整。具体调整的幅度及时间还将取决于当时大盘的情况。进入三季度后,煤价趋势性上涨将最终得以确认,上市公司业绩的超预期增长是值得期待的。因此预计煤炭板块相对走势有可能在煤炭现货行情的带动下强势反弹,再创新的高点。

　　从估值水平来看,目前煤炭板块P/B估值和P/E估值均处在历史均值附近,反应出市场对2010年能否出现趋势性煤价上涨仍有分歧。在煤价预期看涨的情况下,煤炭股的P/E可以看到20倍P/E以上,在预期煤价上涨5%~10%时,煤炭股PE就可以提升到25倍~30倍。截止1月11日,煤炭行业平均PE水平为23.96倍。招商证券(600999)认为,未来煤炭股估值水平应该有较大提升空间,幅度至少在25%以上,可以高看到50%的幅度。天相投顾也认为2010年煤炭主流公司合理的P/E估值应为30倍。

　　从盈利情况看,从上市公司2009年3季报业绩整体表现看,具体公司数据表现出色,环比增长的态势基本已经确立,其中,收入环比增长最为突出的三家公司分别是恒源煤电(600971)(94.32%)、开滦股份(600997)(48.72%)、郑州煤电(600121)(45.50%);净利增长最为迅速的是郑州煤电(417.78%)、煤气化(000968)(214.09%)、恒源煤电(600971)(166.50%)。机构认为,煤炭主要上市公司业绩在2009年环比业绩提升速度较快基础上,2010年同比数据也会再次出现较快增长,特别是1、2季度。理由是:首先,相对而言,2009年前两个季度煤炭行业处于业绩恢复阶段,基数较小将使同比数据更为乐观;其次,煤炭公司本身业绩,在宏观经济继续恢复,用煤需求增长态势明确的刺激下,仍有提升空间(价升、量增);第三,产业整合趋势明确,有利于煤炭集团进一步做大做强,而集团资产的注入将对上市公司业绩起到极大的推动作用。

　　把握二、三季度投资机遇

　　一、四季度压力较大

　　北方的提前入冬引发了近期的动力煤行情,十一月雪灾、大风、大雾等恶劣天气引发的运输不畅,加剧了煤炭市场的短期失衡。但天气因素在催生动力煤火爆行情的同时,也提前透支了一季度动力煤价格的上涨空间,若需求增长不能超预期,则季节性因素导致的强势行情必将随着旺季的离去而结束。如果一季度美元如预期保持强势,国际能源价格走低和国内取暖旺季结束的共同作用将大大增加动力煤市场的压力。

　　根据预计,四季度是2010年山西小煤矿复产的密集期,这将对煤炭国内煤炭市场形成较大冲击,因此,对第四季度的煤炭价格持谨慎态度。此外,随着国内外经济复苏的势头进一步巩固,以及通胀水平的提高,四季度货币具有较大不确定性,供应增速极有可能大幅放缓,并对煤炭行业估值水平形成压力。

　　二、三季度为最佳投资期

　　经过危机打击,美国经济短期内难以恢复到前期景气高点,美国加息周期不会很快到来,至少2010年上半年的可能性极小,所以本轮美元反弹持续时间不会太长,二季度后美元反弹的影响将逐步淡化,国内外能源价格重新走高的可能性较高。再加上三季度是煤炭需求旺季,在山西小煤矿复产影响仍然较小的情况下,煤炭市场必将出现火爆行情。在通胀预期、需求旺盛和供给增量较小等多重因素的推动下,二、三季度将是投资煤炭行业的最佳时段。

　　在“量”、“价”驱动因素下寻找投资标的

　　煤炭企业的盈利增长主要来自于两个驱动力,即价格提高和销量增加。虽然我们判断2010年煤炭市场总体供需平衡,但煤炭供求中结构性的矛盾仍然存在,特别是优质动力煤、炼焦煤、无烟煤等优质煤种的相对短缺状况不会得到多大缓解。因此,拥有这些优质煤炭资源的企业将在相对均衡的市场中将获得优于其他公司的业绩表现,看好拥有优质炼焦煤资源的西山煤电(000983)和平煤股份,拥有优质动力煤资源的大同煤业(601001),拥有优质无烟煤资源的国阳新能(600348),以及拥有优质喷吹煤资源和先进加工工艺的潞安环能(601699)。

　　此外,发改委明确表示不再干预煤电双方价格谈判,这充分显示了政府理顺能源定价机制、消除价格双轨制的决心,未来煤炭合同价与市场价统一将是必然趋势,合同煤(价格远低于市场价格)占比高的公司将会因此而长期受益,如中国神华(601088)、中煤能源(601898)和大同煤业(601001)。

　　在供需均衡、价格相对稳定的市场中,产量增长将是企业寻求业绩增长的重要途径,煤炭产量增长主要通过两种方式实现,一是自建矿井投产;二是收购其他企业的现有矿井。因此拥有大规模在建产能和资产注入的公司将有更大的业绩增幅。未来两年内,自建矿井投产带来产量大幅增加的公司主要有西山煤电、大同煤业;而有希望通过大股东资产注入实现产能爆发式增长的是国阳新能(已公告收购集团一煤矿)、大同煤业、开滦股份。


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