主题：长安汽车:盈利弹性看微车

2009 年,受益于汽车下乡政策和购置税减半的优惠政策,微车行业销售规模基本实现翻番增长。公司2009 年销售微车(含微客和微货)约67万辆(其中本部销售29 万辆、南京14 万辆、河北24 万辆),预计盈利在10.5 亿左右(其中本部微车盈利10 亿、南京盈亏平衡、河北微利,由于南京、河北从长安本部采购发动机按市场价格结算,致使利润留在本部),2009 年微车利润将占到公司利润的55%左右,成为公司利润的第一大来源。
调研中,公司董秘仍非常看好2010 年公司微车业务的发展,预计销售规模达到90 万辆左右,增幅达到34%。我们认为这一目标过于乐观。微车的主要销售目标为城乡农民,2008 年底金融危机来临,大批农民因无工可打身揣现金而无奈返乡,在双优惠政策的刺激下,购买微车做起生意。
我们认为这一消费群体大大提高了2009 年的微车购买力,但这种消费不具有可持续性。2010 年,虽政策延续,但购置税优惠减轻,再加上2009年的高基数效应,微车行业的高增长实难持续。2010 年微车行业的增长不确定性最大,公司的盈利弹性主要看微车行业的景气情况。相对于公司董秘的乐观预测,我们预计公司微车业务2010 年销量增长10%左右,由于钢材等原材料价格的提高,盈利增长5%左右,达11 亿。
合资品牌业务一直是公司稳定的利润来源,公司持股50%的合资公司长安福特马自达汽车有限公司的车型主要有:福特蒙迪欧、福克斯、马2、马3、嘉年华、VOLVO S30。2009 年公司实现汽车销量31.6 万辆,增长54.5%,实现盈利17 亿元左右。新嘉年华自年初推出以来,市场反应良好,月销量已近6000 辆,未来还将有更好表现;新车型方面,2010年只有改款车型推出——福特蒙迪欧和福克斯的两款改款。2010 年,我们预计合资品牌销量将保持20%的增长,销量目标为38 万辆,不过由于未有全新车型的推出,毛利率面临下降,盈利增幅低于销量增幅,预计2010 年盈利为19 亿元。长期看,随着南京工厂产能的释放和重庆三工厂的建设,合资公司的盈利能力将稳步提升。

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