主题：中国国航：高油价压低利润 中金调低评级

国航一季度向投资者交出一份亮丽的业绩。国航一季度主营业务收入为127.56 亿元，同比增长了21.8%；主营业务成本为111.39 亿元，同比增长了22.1%。一季度燃油套期保值和人民币的加速升值也国航带来了较好的收益，我们估算这两项分别为国航带来了1 亿元以上和11.3 亿元左右的收益。综合来看，公司一季度净利润为10.44 亿元，对应于每股盈利0.09 元，同比增长146.8%，高于我们和市场的预期。值得提出的是，国航是三大集团中唯一一家主业盈利的航空公司。

　　全球经济的放缓和近期的一系列突发事件在未来一段时间内仍将影响中国民航业的增长，航空业2008年的增长前景不容乐观。不过，作为行业的龙头公司，我们认为国航抗风险能力是国内三大航空公司中最强的，并相信在其管理层有效的运力调控和收益管理下，国航2008 年的客座率依然能实现小幅提升。并且，随着和星盟成员以及国泰合作的进一步深入以及近期国内航空公司境外公布票价的提升，我们相信国航2008 年的票价水平仍将有一个较好的提升。公司今年最大的压力将是燃油价格上涨而带来的成本压力。

　　鉴于航空市场需求的放缓，我们下调了对于国航全年运力投放和客座率水平的假设，并同时上调了全年油价的假设。我们将2008 和2009 年的原油价格均调至USD100/ 桶， 国内航油价格分别调至Rmb7，273 元/吨和Rmb7，384 元/吨。2008 年和2009年的盈利预测也相应下调了31%和34%。调整后国航2008 年和2009 年的盈利预测分别为43.45 亿元和55.41 亿元，对应于每股盈利0.34 元和0.44 元。鉴于行业前景的不确定性，我们下调国航的投资评级至审慎推荐。



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