主题：中国国航(601111)：获得15亿财政注资

简要内容：事件:中国国航日前发布公告称,母公司中国航空集团公司(以下简称“中航集团”)近日收到财政部和国资委下发的相关文件,财政部向中航集团下达2009年中央国有资本经营预算15亿元,由中航集团向中国航空注资,用于其收购中国国际货运航空有限公司(以下简称“国货航”)少数股东股权。种是中国国航参照东航的第二次注资的做法,即同时向A股市场投资者定向增发获得更多注资。


　　事件:中国国航日前发布公告称,母公司中国航空集团公司(以下简称“中航集团”)近日收到财政部和国资委下发的相关文件,财政部向中航集团下达2009年中央国有资本经营预算15亿元,由中航集团向中国航空注资,用于其收购中国国际货运航空有限公司(以下简称“国货航”)少数股东股权。

　　点评:我们分析将有两种可能的注资方式:

　　第一种是中国国航向母公司定向增发A、H股,这与2009年东航、南航获得财政部拨款注资时的方式一样。按照这一方式,假设以1月15日收盘价发行,A、H股各需要发行9170万股,共增发1.83亿股,使总股本扩大1.5%。此外,假设以注资获得的资金归还短期借款,按去年三季报数据计算,将使中国国航的资产负债率下降1.5个百分点到74.9%;按5.31%的年利率计算,每年可节省7965万元的利息支出。综合考虑利息节省对盈利的增加和摊薄的影响,此番注资对中国国航2010年、2011年的每股盈利略有增厚,分别为0.3%和0.1%,而对每股净资产的增厚为4%左右。

　　第二种是中国国航参照东航的第二次注资的做法,即同时向A股市场投资者定向增发获得更多注资。考虑母公司必须绝对控股的限制,假设中航集团保持51%的股权,则可追加增发4.67亿股A股,另获得49.5亿元,总股本扩大5.3%。在该种情况下,对于每股盈利和每股净资产的提升分别为2.2%和17.7%,资产负债率则可相应下降到70.1%。

　　考虑到资本市场的不确定性,我们目前无法对资产注入的时间进行判断。但综合来看,注资对于中国国航影响正面,但对其价值提升幅度有限。（陶薇）



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