主题：宇通客车（600066）非经常性损益大幅增加盈利

1Q08业绩基本符合预期

　　 1Q08，公司实现净利润2.54亿元，同比增长449%，对应EPS 0.63元，大致符合我们前期预期。其中，非经常性损益贡献EPS 0.50元，客车业务贡献EPS约0.13元，同比增长20%，略低于预期（原预计0.15-0.18元）。

　　 非经常性损益大幅贡献收益

　　 1Q08，公司非经常性损益2.67亿元（税前），来源有二：预计房地产业务剥离贡献资产处置收益2.36亿元（税前），对应EPS 0.44元；预计所持金融股权处置投资收益0.3亿元（税前），对应EPS 0.06元。

　　 客车业务：增量不增利

　　 1Q08，公司实现销量5798辆，同比增长34%（注：2007年之前：宇通股份（600066）=宇通集团-兰州宇通，2008年：宇通股份（600066）=宇通集团，因而，1Q08，宇通股份的"报表"销量增速将超过34%）。而同期，客车业务净利仅增长20%。其原因在于：毛利率水平下降，管理费用率上升。

　　 毛利率水平下降1.2个百分点。从上年同期的17.6%降至16.4%，主要原因在于：与上年同期相比，公司出口交付比例上升。而出口业务由于其经销特性，体现为低毛利率水平、低费用率水平。1Q，公司原材料价格上涨对公司盈利影响非常小，预计全年影响毛利率1－2个点。

　　 销售费用率下降1.2个百分点。从上年同期的6.2%降至5.0%，理由见上。

　　 管理费用率上升1.3个百分点。从上年同期的6.0%升至7.3%。主要来自试车费用一季度集中体现。

　　 2Q之后，关注金融股权兑现、高新技术企业评定进程

　　 金融股权继续兑现？公司持有中国人寿、中国平安、江西铜业等金融股权。若当年全部兑现，按最新股价，则当年有望贡献EPS 0.61元。需要指出，相关投资收益随二级市场股价将出现较大波动。

　　 名义所得税率有望从25％下降至15％？能否实现上述税率，依赖于公司能否评上高新技术企业。鉴于公司是大客行业中举足轻重的自主品牌，我们认为最终将被评上高新技术企业。

　　 2008年业绩有望预增100%以上

　　 在公司15％名义税率（假设被评为高新技术企业），13％有效税率（研发支出150％抵扣所得税等因素影响下），客车业务贡献EPS 1.11元；房地产业务贡献0.44元EPS；如果所持金融股权禁售期满后当年兑现，折合0.61元EPS。综上，2008年业绩有望达到2.16元EPS。

　　 维持盈利预测及"推荐"投资评级

　　 仅考虑客车业务，15%名义税率下（假设被评为高新技术企业），维持2008、2009年将分别实现1.11元(19x)、1.44元EPS（15x）的预测。鉴于公司稳定增长，继续维持"推荐"评级。


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