主题：皖通高速：财务和折旧压力近期显现

　研究结论

　　公司12月份的经营数据较好，合宁高速通行费收入同比增长25%，除了基数问题外，扩建完工也增进了车流；宣广高速受益于区域经济发展，去年下半年以来保持稳定的增速，12月通行费同比增长22.6%；连霍高速09年车流出现较大的波动，主要由于河南往苏北运送电煤车辆出现同比回落，通行费同比收入下降10%以上，12月数据缩窄到同比下降1.09%；高界受改建工程影响，同比增速前高后低，12月由负转正，5%的增长。..高界高速的改造工程于09年6月全线竣工，工程预算支出8.3亿，预计每年增加折旧不到4000万；合宁高速大蜀山至陇西立交段四扩八工程也于09年三季度完工，投资接近20亿，增加每年折旧约1个亿出头，两项相加09年我们预计增加折旧6000万左右，10年在09年的基础上再增加折旧近一个亿，..财务费用方面，高界改造和合宁扩建的完工，相关利息费用将不再资本化，09年三季度，公司共支出利息约6000万，其中资本化2300万，计入利息费用3700万，四季度相关费用将不再资本化，我们预计新增2000万财务费用，09年全年将不到6000万，10年财务费用将接近8000万，20亿公司债券的发行将有利于公司降低财务成本。

　　宁合扩建完工后车道的变化不会带来收费标准的提高，在收费年限能否延长的问题上公司正在积极争取。

　　沿江高速和动车组的影响目前已经基本稳定，随着动车的加密，对于营运客车流的影响会继续，但影响不会太大，铁路客货分离后，货运能力的扩大对于公司货车流的影响是我们以后需要观察的地方。

　　公司近两年的投资主要是宁宣杭项目，全部投资80亿。一期宣城至宁国段项目，为宁宣杭高速公路安徽段的一部分，路线全长约44公里，项目投资人民币26.79亿元，工期三年。

　　皖江战略的规划将建立合肥和芜湖双中心的经济圈，公司的路产除了连霍外均处在规划圈内，安徽地理位置和工业基础将会使其受益于沿海制造业的内迁趋势，皖江战略形成了地方规划和中央战略的对接，长期将会促进安徽的发展，但短期影响有限。

　　我们预计公司09-10年每股收益分别为0.39、0.41元，目前股价7.32元，09和10年动态市盈率分别为18.94X和18.00X，近期财务费用和折旧的压力将会显现，估值处在合理区间，从长期角度我们维持公司“增持”评级。



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