主题：长征电气：风机业务成为新增长点

2010年公司2.5兆瓦风电整机开始批量生产，将成为净利润的主要增长点。

公司中压开关产品净利润将实现翻倍增长，原有高压有载分接开关产品净利润有望增长15%。

预计公司2009-2011年每股收益为0.29、0.69和1.38元，给予“强烈推荐-B”的投资评级。

风险因素：未来风电机组订单价格有可能下降；北海市合浦风电场以及江苏射阳海上风电项目进展不确定。

2.5兆瓦风机开始贡献利润

长征电气[16.34 -3.03%](600112)子公司广西银河艾万迪斯风力公司研制的国内首台2.5兆瓦风电机组于2009年2月26日正式下线，6月23日已在北海电力局成功并网发电。2009年11月公司公布了第一个风电订单，向越南MauSon风场提供80台2.5兆瓦风机，合同总金额折合人民币约18亿元。该合同分五次交货，第一批不少于10台风机将于2010年6月交货。同时，2010年公司加大了对印度风电市场的开发力度，预计2010年可以开始向印度出口2.5兆瓦风电机组。

华电新能源公司正在申请广西北海市合浦县西场风电场的开发许可权。银河艾万迪斯公司在北海本地生产2.5兆瓦风机，并与华电新能源已经开展合作，有望获得较大订单。此外，2009年12月30日公司公告将在射阳县投资20亿元建立风电机组生产基地。银河艾万迪斯公司在射阳的生产基地即将动工，计划在2011年底达到200台以上的风机产能。

我们预计公司2010年将交付2.5兆瓦风机40台，2011年将交付150台。公司研发中的2.3兆瓦（低风速机型）和3.75兆瓦（海上机型）风机预计将在2011年初生产出样机。

中压开关产品有望快速增长

北海银河开关设备有限公司目前主要生产固封式断路器、环网柜和固体绝缘开关等产品。固封式断路器技术壁垒较低，预计公司固封式断路器销售收入每年有10-20%的增长。环网柜是近年来国内开关设备中增长较快的一个产品。北海银河开关目前的环网柜产量约为6000台，平均价格为2.7万元每台。预计2010年环网柜产量将实现成倍增长。

公司研制的固体绝缘开关市场发展前景广阔。该产品价格为30万元每台，毛利率在50%左右，是公司未来开关产品的重要盈利增长点。

其他业务表现稳定

贵州长征电力设备公司主要生产为变压器配套的35kV-330kV高压有载分接开关。我国高压有载分接开关市场集中度较高，主要参与者为德国MR公司、上海华明集团和贵州长征电气。由于该产品技术壁垒较高，毛利率保持在50%左右。长征电气的高压有载分接开关年销售收入在2亿元左右，净利润超过5000万元。同时该生产基地还生产低压开关产品和成套电器，但从2009年开始，公司开始逐步退出低压开关和成套设备业务。

公司计划非公开发行股票不超过5000万股，不低于4000万股。预计发行价为9.4元/股，募集资金中3000万元投资于220kV有载分接开关项目、5400万元投资于油浸式真空有载分接开关项目，4.5亿元投资于2.5兆瓦直驱永磁风力发电机组项目。目前该增发方案正在等待证监会批复。

盈利预测与评级

2010年长征电气2.5兆瓦风电整机开始批量生产，将成为公司净利润的主要增长点。公司原有高压有载分接开关产品净利润有望增长15%。中压开关产品净利润将实现翻倍增长。我们预计公司2009-2011年每股收益为0.29、0.69和1.38元，按2010年30倍市盈率计算，目标价格为19-23元，给予“强烈推荐-B”的投资评级


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产品结构调整取得成功：2009年根据“突出电气设备主营，提升企业核心竞争力”的发展规划，公司继续大力调整产业结构，完成成套产品和低压产品业务的退出，同时承德苏垦银河连杆股份有限公司，江苏银河机械有限公司不再纳入合并报表范围。公司形成了以高压有载分接开关，中压开关产品和风电整机制造三大主业。

　　高压有载分接开关产品具有较高的技术壁垒：我国高压有载分接开关的市场容量为15-20亿元，主要参与者为德国MR公司、上海华明集团和贵州长征电气。长征电气拥有国内唯一的M型、V型高压有载分接开关技术，在行业享有较高知名度，2009年顺利完成了MG、VM、VMM有载分接开关的样机试制及型式试验，随着这些产品定型、量产，将成为公司新的利润增长点。

　　中压开关产品具有快速增长前景：北海银河开关设备有限公司目前主要生产固封式断路器、环网柜和固体绝缘开关等产品。2009年国内中压环网柜销量已达到25万台左右。北海银河开关目前的环网柜产量约为6000台，平均价格为2.7万元每台。预计2010年环网柜产量将实现成倍增长。

　　2010年公司2.5兆瓦风机将开始贡献利润：2009年11月19日长征电气公布了公司获得的第一个风电订单，向越南MauSon风场提供80台2.5兆瓦风机，合同总金额18,000万欧元，折合人民币约18亿元人民币。该合同分五次交货，第一批不少于10台风机将于2010年6月交货。单台机组离岸价为2250万元。

　　重申“强烈推荐”投资评级：我们预计公司2010-2012年每股收益为0.69、1.38和1.82元，按2010年30倍市盈率计算，目标价格为19-23元，给予“强烈推荐-B”的投资评级。