主题：太原重工：大型挖掘机和风电零部件增长可期

非冶金业务增长前景广阔：在非冶金业务中，我们看好大型挖掘机和风电零部件未来的增长前景。公司占领了35 立方米以下大挖的全部市场分额，55 立方米的超大型挖掘机正逐步替代进口，下游大部分用于露天煤矿，少部分用于铁矿和有色金属矿。目前我国露天煤矿占比不高，未来随着对露天煤矿开采力度的不断加大，大型挖掘设备需求将持续增加，此外有色金属矿、铁矿等所需挖掘设备也逐渐向大型化提升，带动大型挖掘机继续保持高速增长。公司大力发展风电产品，计划首先发展风电齿轮箱、主轴等零配件，逐步进入风电整机领域，公司风电产品定位高端，以大功率、超大功率为主，符合目前风机零部件向大型化发展的趋势，未来前景广阔。

􀁺 增发项目投产，公司将进入新的增长通道：公司定向增发项目包括临港重型装备基地和大型铸锻件国产化技术改造项目；临港重型装备基地主要发展造船门机、港口机械、桥式起重机等大型起重运输设备，2-5 兆瓦海陆用大型风电发电设备，核电，煤化工，石化等重型容器和大型锻压设备，产品定位高端，以总装为主，面向出口；我们认为临港重型装备基地各产品未来市场前景广阔，有望成为公司新的利润增长点。大型铸锻件国产化技术改造项目中新增125MN 水压机，将极大提升公司大型铸锻件的生产能力，为发展核电、风电、造船等新产品提供有力支撑。

􀁺 产品结构调整初见成效：通过近几年的产品结构调整，公司下游钢铁占比从最高的60%下降到了目前的30%-40%，逐步摆脱了钢铁行业的影响，产品结构调整初见成效。随着公司大型挖掘机、风电零部件、大型起重设备等的不断发展，公司与钢铁相关产品占比将进一步降低。在起重机板块中，水电起重机、核电起重机未来占比将不断提高，此外随着临港重型装备基地生产的造船门机、港口机械、桥式起重机等大型起重运输设备的逐步投产，冶金起重机的占比将大幅下降。

􀁺 估值和投资建议：随着二重重装、中国一重陆续登陆A 股，重机板块的成员不断充实，市场对于重机板块的认识也更加深入，作为最早登陆A股的重机龙头--太原重工[0.00 0.00%]，目前投资价值被低估，我们认为随着重机板块效应的逐步体现，将推动太原重工二级市场表现回归价值。我们认为公司合理估值水平为25 倍PE，对应2010 年预测EPS 股价为23.25 元，目前股价存在低估，维持买入投资评级。



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