主题：粤电力A 成本压力影响公司盈利

　在建机组陆续投产，公司发电量同比增加。2007年，由于在建机组陆续投产，公司新增权益装机212.35万千瓦，并受让申能股份1.28%股权。2007年公司累计完成发电量286.91亿千瓦时，较上年同期增加16.23%。电力产品实现营业收入102.99亿元，同比增长19.00%。

　　煤价运费普遍上涨引致公司毛利率大幅下滑。由于国内外煤炭价格、运费价格普遍上涨，07年公司毛利率为20.98%，同比减少4.11个百分点。根据年初煤炭运销合同统计结果，预计08年公司合同煤价上涨12%左右，运价上涨40%以上，08年公司单位发电成本将增长10.4%左右，毛利率相应下降10.4个百分点。

　　未来两年公司新投产机组不多，发电量将微幅增长。2006年、2007年是公司机组投产高峰期，新建机组已经基本投产完毕，再加项目主要是风电和水电，规模有限，正在开展前期工作的项目仍需等待国家核准。预计未来两年公司发电量每年将保持微幅增长。

　　未来两年公司发电设备利用小时数仍将保持高位。公司资产主要位于广东省，广东省近几年装机容量增速低于用电增速，未来两年全省电力发电设备利用小时数仍将高于全国平均水平；08年开始广东省试行节能调度方案，由于公司机组煤耗水平较低，预计未来两年公司机组的发电设备利用小时数仍将保持在高位。

　　新建机组大量投产，财务费用大幅增长。2007年公司三项费用率为8.82%，比2006年上升0.62个百分点，主要原因是新建机组大量投产后利息资本化停止，导致财务费用同比上升123.75%。预计未来两年公司期间费用将保持在8.5%左右。

　　拥有大量可供出售金融资产。截止2007年12月31日，公司拥有深圳能源0.34%股权、申能股份1.28%股权，初始投资额为2.53亿元，期末帐面价值为8.33亿元。此外，公司还拥有2亿股阳光财险股份和1.5亿股阳光保险股份。2008年2月初，公司将所持阳光财险2亿股股份转让给阳光保险集团公司。

　　煤电联动在08年下半年实施概率较大。2008年重点合同煤价价格平均上涨10%—15%，根据国务院相关文件，预计08年实施煤电联动的可能性较大。假设煤电联动后平均电力价格提升1.5—2.0元/千千瓦时，公司完成发电量342.56亿千瓦时，则08年公司营业收入将增加0.51—0.69亿元，每股收益增厚0.01—0.026元。

　　投资评级为大市同步。假设08年下半年电价上涨5%，预计08-09年公司EPS分别为0.18元和0.24元，动态PE值分别为35倍和26.25倍。国内市场相对估值比较显示，目前粤电力A定价偏高。考虑到公司仍然具有整体上市的预期，目前我们给予粤电力A投资评级：未来六个月内，大市同步；目标价格为7.50元/股。

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