主题：中国联通：非经营性业绩预警影响有限 审慎推荐

我们认为这样一于非经营性利润的业绩预警意义不大。2008年的基数中包括了：1）已出售的CDMA的业务；2）出售CDMA所得到的盈利，以及3）PHS的减值。而且，2008年A股的净利润与港股的净利润不匹配——A股2008年的可持续净利润是整体红筹公司的43%；而其控股比率仅为33.6%。

我们维持我们2009年的盈利预测不变：整体红筹公司净利润人民币104亿，同比下降30%；基本在市场的预测范围之内，对应的我们预测2009年A股每股EPS为人民币0.176；即使相比去年经常性（但比率虚高）的A股EPS人民币0.29，同比下降40%。


从历史情况来看，这样基于非经营性的业绩预告对股价的影响不大。联通2008和2007年都基于非经营性的项目有50%和100%的业绩预增公告，股价并没有因此有超越大盘的表现。

估值与建议：

我们注意到联通网络和业务都已有明显的改善。我们也明白业绩的反转还需要一定的时间和执行力上的配合，但我们对此有信心，认为业绩的见底回升将在今年下半年就出现。目前A股的市净率为2倍，随着公司盈利水平的提升，公司的上升空间明显大于其下跌空间；维持审慎推荐评级。



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