主题：深发展A：中性评级

大额核销使公司能够轻装上阵，实现未来几年的高速增长。资本充足率达标后公司业务经营有望实现突破性进展。平安入住有利于公司长期发展，但短期的磨合存在不确定因素。

深发展A (SZ:000001)最新价：21.24 0.46 2.12%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本今日投资个股安全诊断星级：★★★

深发展A[21.24 -2.12%](000001)2009年业绩预增超七倍

邱志承 黄飙 国信证券

事件：

1月27日深发展董事会公告，公司预计2009年实现净利润50亿，EPS为1.61元，同比增幅在715%左右。

评论：

非利息收入推动四季度盈利环比小幅增长

公司2009全年盈利约50亿元，略超预期，主要原因是非利息收入略超预期。由于2008年基数较低使得2009年盈利的同比增幅达到700%以上(2008年末进行了大额拨备计提)；从环比看，盈利小幅增长2.8%。

营业收入环比增长10%，其中净利息收入增长7.6%，息差环比继续小幅缩窄至2.41%。非利息收入大幅增长30%，我们估计非利息收入大幅增长的主要动力是投资收益，原因是四季度公司兑现了部分债券浮盈。

存款高增长推动资产负债表环比较快增长

公司资产负债表规模环比扩大6%，存款环比增长7%，显著快于行业(2.4%)。我们判断主要原因是，一方面是公司为贷款扩张做准备，另一方面是判断2010年加息压力较大，提前吸收存款有利于控制资金成本。深发展四季度的存款增长显著快于行业水平，这使得公司保持了较好的流动性，未来的吸存压力减小。

存贷比有了明显的下降

资产业务方面扩张速度则要慢的多，存贷比有了明显的下降。从三季度的85%下降到79%，此外，贷款中票据占比在四季度下降速度也有明显的减少，三季度从20%下降到14%，而四季度的水平是13%，剔除票据贴现后的贷存比低于70%。我们认为贷款业务扩张速度明显低于存款，主要原因是在2009年四季度，充足率和存贷比对于深发展业务的制约明显上升。不过这也使深发展在2010年其对平安的定向增发完成，资本充足率达标后，贷款中的票据有较大的置换空间。

由于四季度的利率仍然偏低，而且四季度增加的存款中定期存款比重可能较高，这使得四季度的息差有所缩窄，但我们预期随着公司高收益资产的继续扩张和资产结构的继续调整，息差在一季度将见底回升。此外，我们猜测公司四季度缩短了投资组合的久期，并兑现了部分债券浮盈。

不良率略有上升

四季度末公司的不良贷款余额约为24亿，不良率为0.68%，三季度末不良余额为23.50亿，不良率为0.65%，四季度不良略有双升，由于公司不良基数较低，不良略有上升属于正常范围，同时公司关注类贷款余额和比例是双降的，由三季度的0.49%降至0.40%，也表明公司资产质量状况是平稳的。四季度公司的拨备覆盖率提升至160%。

向平安定向增发是未来发展关键

另有市场传闻平安入股深发展事宜已经获得相关监管层的认可，预计很快会有最终结果出来，我们认为这对于深发展的发展是非常有益的。四季度末，公司的核心资本充足率为5.5%，资本充足率为8.9%(比三季末有所提高，主要由于四季度的风险资产扩张较少)，仍低于最新的监管底线，未来业务扩张和盈利增长有赖于定向增发的完成，平安的参股对公司未来将具有重大意义。我们预期公司2010年将有20%的增长(假设定向增发顺利完成)，目前2010年的P/E和P/B估值分别是12.6倍和2.4倍，在上市银行中处于中等水平，维持“中性”评级。

风险因素

(1)较高的存贷比。(2)稳健的经营风格(如对房地产开发贷款的回避态度)使其在繁荣周期中的业绩弹性略低。(3)经济二次探底、平安定向增发存在不确定性。


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