主题：债市总体平稳节后回笼压力大

春节将至，为了满足节前银行的备付金需求，本周央行公开市场继续净投放资金，达到2140亿，创近两年新高，央票发行利率也没有变动，没有进行正回购操作。经过3周的净投放后，银行间市场资金比较充裕，但由于备付金压力较大，银行融出资金冲动较小，预计近期回购利率会维持在高位，跨节的利率水平有所上升。

　　从银行间一级市场看，节前债券供应量季节性偏少，同时银行信贷规模受限，债券配置压力较大，本周发行的国债和金融债较受追捧。10年期固息国债中标利率为3.43%，稍低于市场预测均值，规模认购倍数为1.62倍；10年期国开行浮息债中标利差为59个基点，低于市场预期低端，首场招标规模认购倍数为2.3倍。信用债方面，高信用等级的短融和中票发行利率较前期略有下降。由于票息较高，信用风险也在降低，高票息信用债也受市场追捧。从银行间二级市场成交情况来看，由于债市方向还没有明确，尽管一级市场发行利率偏低，二级市场没有随之动作，本周表现依旧平稳。待偿期1年左右的央票成交在1.95%附近，下降了9BP，一二级利差大幅缩小，1.3年附近的央票双边报价在于2.28%附近，较上周下降2BP；国债方面，4年期附近国债双边报价在2.88%附近，5.8年的国债成交在3.15%附近，8.6年左右的国债成交在3.36%，主要以卖盘形式成交，14年多的国债成交在3.9%附近；政策性金融债方面，3年的金融债收于2.97%附近，5年左右金融债收于3.49%附近，10年金融债收于3.62%附近。

　　交易所市场方面，随着周五上证股票指数上攻3000点失败，市场资金寻道债市追求收益，上证国债指数大幅上涨，收报于123.46点，较上周上涨了95点，周成交金额20.23亿元，较上周增加近60%。上证企债指数本周继续位于上升通道，周五收报于136.04点，较上周上涨了48点，周成交金额39.02亿元，较上周增加16.5%，价升量增。

　　经过前期监管当局的频繁政策调整，本周进入政策效应观察期的第二周，可以看到银行贷款已经得到有效收缩，部分银行也对房贷优惠政策进行了调整，基础货币过快增长的趋势得到初步控制。加之春节将至，银行系统要保持充分的备付金准备，本周央行没有继续收紧操作，继续净投放资金，央票发行利率也保持平稳。同时由于机构操作减少，本周二级市场也保持平稳，预计节前市场不会出现大幅波动。

　　下周央票和正回购到期量达3480亿元，为2008年4月份以来的最高值，加之近期央行的持续净投放，春节后资金的回笼压力较大；而随着紧缩性措施的推出，货币市场利率不断上升，央票短端二级市场利率也随之上扬，央票的资金回笼能力降低。



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