主题：煤炭业：四大利好PK两大利空

　　影响行业发展的四大利好

　　首先，炼焦煤价大涨。2008年我们最为看好炼焦煤子行业。进入2008年后，炼焦煤价格上涨幅度远远超出我们的预期，山西临汾主焦煤和柳林主焦煤原煤分别较2007年底上涨310元/吨和190元/吨，至1250元/吨和620元/吨。各上市公司2008年度炼焦煤提价次数1-3次，提价300-390元/吨，提价幅度为40-50%。

　　理论上测算，炼焦煤大幅度提价对炼焦煤公司业绩增厚明显（仅扣除增值税、所得税，暂不考虑成本增量），其中平煤天安(601666)、金牛能源(000937)、开滦股份(600997)和西山煤电(000983)的理论业绩增厚分别为0.79元/股、0.76元/股、0.7元/股和0.76元/股，增厚幅度分别为76%、106%、64%和89%。考虑到煤炭上市公司的成本增长，我们预测平煤天安、金牛能源、开滦股份和西山煤电2008年实际业绩分别为2.25元/股、1.65元/股、1.97元/股和1.62元/股，分别同比增长118%、129%、79%和88%。

　　其次，出口煤价预计大涨。2008年新财年的出口煤价将在4-5月份签订。据报道，3月份，日澳动力煤签订的一单合同价格为130美元/吨。日本电力企业与中国煤炭出口商已将始于4月1日的2008财政年度的煤炭合约价格初步定为每吨108美元，较2007年的基准价格67.9美元/吨上涨59%。3月份，日澳炼焦煤新签的一单出口价格为300美元，预计我国炼焦煤出口价格将达到250-300 美元/吨，较2007年财年国内出口价98美元上涨155-206%。

　　第三，动力煤合同价可能也将上涨。国内国际市场煤价大涨之后，雪灾压抑的动力煤合同煤也有涨价要求。据媒体报道：目前山西潞安集团、阳煤集团、同煤集团、焦煤集团以及一些地方煤矿均已提出煤炭涨价要求，平均涨幅在每吨30-50元之间。

　　我们判断提出涨价的理由有三：其一是炼焦煤价格大幅度提价后，动力煤与其价差扩大，两者价差从2007年底的590元/吨扩大到目前的840元/吨；其二是国内现货2008年度大幅上涨后，合同煤价格与现货价差进一步扩大；其三是与国际价差扩大。

　　由于煤电联动短期实施的可能性较小，动力煤合同价再次上涨的政治压力较大（煤炭企业唯一理性的办法是降低合同煤的兑现率，大量采用现货销售，低价的合同煤将有价无市，从而逐渐推动合同煤价上涨）。建议密切关注煤电联动政策的实施和动力煤合同价上涨。

　　第四，资产注入可能会有实质性进展。2007年煤炭股大涨的重要理由之一就是资产注入，但是受制于各种政策限制，2007年的资产注入一单都未发生。随着采矿权转增资本金等政策的逐渐落实，我们判断2008年资产注入可能有实质性的进展。短期来看，基本上采取资产注入。长期来看，整体上市将导致上市公司规模和业绩呈现爆发式增长。如果先行者方案合理，将重新点燃市场对资产注入的热情。

　　影响行业发展的两大利空

　　首先，前期大涨的秦皇岛煤价理性回归。受雪灾影响，秦皇岛煤价从1月份的560元/吨上涨到2月中旬的675元/吨，这在历史上是从未有过的大涨幅（秦皇岛煤价波动较小，一般年内波动30-50元/吨）。远远超出我们2008年度策略报告预测的550-580元/吨的价格区间。为了保障电煤供应，国家加大铁路煤炭运输力量，导致秦皇岛煤炭库存近期升幅较大（目前库存达到751万吨，较2007年底上升226.5 万吨，升幅43%）。加上动力煤淡季来临，秦皇岛煤价开始理性回归，大同优混从2月份的高点675元/吨回调到目前的640元/ 吨，回调了35元/吨，我们判断可能回调到600元/吨左右（即使这样，也超出我们预测的2008年的价格高限）。

　　秦皇岛煤价反映中转地动力煤的现货价格，而上市公司大部分签订的是合同煤价。前期秦皇岛煤价大涨，上市公司基本上不受益。同样，近期煤价回调，上市公司的业绩基本上不受损。秦皇岛煤价回调并不构成实质性利空，更多的是影响证券市场投资者心理。

　　其次，资源税和可持续发展基金实施。资源税改革，从以前的从量改为从价征收，从价征收的比例大约3-5%，业内预期3%的可能性比较大。以前的从量征收相当于1%从价征收，改为3%的从价征收相当于增加价格2%的成本，按照2007年中期煤价测算大约增加成本8元/吨左右。山西已经实施了三项政策性成本，吨煤成本比外省多29-35 元/吨。另外，我们认为政府征收的可持续发展基金最有可能在2008年率先推向全国（试行满一周年）。

　　两项政策出台确实影响煤炭企业的利润，不过在煤价大涨的情况下，基本上能够完全覆盖政策性成本的增加。对动力煤企业影响较大（2007年签订的动力煤价上涨30-50元/吨），对炼焦煤企业影响小（炼焦煤2008年已经上涨了300-390 元/吨）。由于目前煤炭供求形势偏紧，如果推出，可能引发动力煤价上涨（前面已经论述动力煤企业要求涨价的理由）。考虑到成本推动煤价再次上涨对电力企业的影响较大，两项政策何时出台仍然没有时间表。

　　鉴于目前煤炭行业较好的基本面和不贵的估值水平，我们继续维持行业推荐的投资评级。对于具体的上市公司，需要说明的是煤炭类股票的基本上是普涨普跌，行业性机会远大于个股机会。




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