主题：长安汽车1月销量超预期

受主产微车的三个分部放量的推动，长安汽车2010年1月销量同比和环比增幅达到123%和82%。微客行业的景气使得公司的产能利用率处于高位，但随着增速的回落以及国内车企扩产规划的实施，行业存在较大的产能过剩风险。

长安汽车 (000625：11.38，-0.2，↓-2.32)2月5日发布产销快报，公司2010年1月整车的产销数分别为18.45和19.84万辆。各分部，重庆长安本部、河北长安、南京长安、长福马、长安铃木、江铃控股的1月销量分别为7.29、2.70、2.03、4.18、2.01和1.63万辆。

单月销量水平是超常的。长安汽车1月销量环比09年12月的增速高达82%，超出市场预期。各分部，重庆长安本部、河北长安、南京长安、长福马、长安铃木、江铃控股的单月同比增速分别为145%、96%、118%、51%、30%和29%。从单月的销售水平看，19.84万辆的总销量远超11.42万辆的09年月均销量以及13.20万辆的月度最高值。同比方面，公司1月销量增长达123%，主要因为是09年同期的基数较低，重庆长安本部、河北长安、南京长安、长福马、长安铃木、江铃控股各分部的同比增速分别为176%、35%、85%、144%、101%和270%。

微车销量飙升是短期的惊喜。长安汽车1月份增速最显著的三个分部是重庆长安本部、河北长安和南京长安，这三个分部产品均以微车为主。其中，重庆长安本部生产微客和自主品牌乘用车，河北长安生产微卡，南京长安以微客为主微卡为辅。重庆长安本部、河北长安和南京长安在1月的销量分别为7.29、2.70、2.03万辆，均远超3.37、2.01和1.14万辆的09年月均销售水平。根据公开资料，重庆长安本部、河北长安和南京长安的2010年的年产能(技改扩产后)分别为55、35和20万辆，折算成月度的数据分别为4.58、2.92和1.67万辆。对比1月份的销量数据可知，公司目前微车产能利用率几乎已达到极限，而且当月销量中也包含了相当规模的09年的库存。从市场层面分析，对于公司当月微车销量大幅增长的解释有两个，即微客行业销量大幅增长和市场份额的显著提升，其中第一种的可能性较大。因为，在以旧换新补贴与小排量乘用车车辆购置税减征可同时享受的新政的推动下，一季度微客行业的确存在冲量的动力。目前微客市场基本呈现寡头竞争局面，上汽通用五菱和长安汽车的市场份额大致在40%和28%左右，尽管长安汽车扩产步伐迅猛，但预计市场占有率提升仍将是一个渐进的过程。

行业增速下滑，产能过剩将是隐忧。09年微客行业销量同比增长83.4%，成为一揽子汽车刺激政策受益最显著的细分行业。受销售增长影响，国内微车企业先后宣布或上马了扩产计划。目前，国内主要的微车企业有上汽通用五菱、长安、东风、哈飞和昌河五家，从公开的数据及厂商公布的扩产计划估算，这五家企业2010年的微车产能合计约300万辆，至2012年的规划产能接近700万辆。以09年195万辆的销售水平做参照，微客行业增速如果出现显著下滑，产能利用率下降及价格战将难以避免，这是包括长安汽车在内的微车企业集体扩产之下的隐忧。

销量增长及长福马快速回暖推动09年盈利显著回升。受益于行业政策以及国内汽车消费尤其是农村市场的强劲表现，长安汽车09年合计实现销量137万辆，同比增长64%，其中微客销售68万辆，同比增长87%。另外，作为重要盈利构成的长福马全年销量为32辆，同比增长54%。在自主品牌及合资企业销量全面大幅增长的驱动下，公司全年预计实现净利润约10.5-11.5亿元，摊薄每股收益0.45-0.49元。

三季报显示，公司1-9月实现营业收入174亿元，同比增长63.56%；归属于母公司所有者的净利润8.41亿元，同比增144.93%；对应前三季每股收益0.36元。

截至发稿时为止，长安汽车的股价为11.42元，较前一交易日跌1.97%。


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