主题：浦发银行 公司管理层都认为现在是市场高位

浦发银行股价走势很可能翻版中国平安

　　2月20日，浦发银行(600000)开盘即从50.50元一路下滑，最终以45.98元的跌停价报收，成交量创出近一年来的新高，并拖累其他金融股也随之大幅下跌。与此前的中国平安(601318)如出一辙，浦发银行跌停亦是由于大规模的再融资计划。

　　市场传言，浦发银行将在3月8日公布2007年年报的同时，将公布增发10亿股，融资400亿元的再融资方案。翌日，浦发银行发布公告称，公司正在研究以公开方式募集资金，补充核心资本，具体方案尚未确定。

　　当日，浦发银行数位高管前往银监会，市场猜测也许正是为了再融资计划而与监管层寻求沟通。

　　1.5倍净资产的融资

　　1月21日，中国平安曾抛出了公开增发12亿股A股，发行不超过412亿元分离交易可转债，合计高达1600亿元的再融资计划。这个史无前例的庞大融资计划致使中国平安A股连续两个交易跌停，总市值缩水近20%，达到1200亿元。

　　事隔1个月，在市场大环境并未好转的情况下，类似的故事再次在浦发银行身上上演。市场传言，浦发银行聘请瑞士银行、国泰君安及中信证券(600030)为承销商。

　　截至2007年9月30日，中国平安净资产为1032.35亿元，1600亿元的融资规模为其净资产的155%；浦发银行的净资产为274.08亿元，400亿元的融资规模为其净资产的146%，与中国平安不相上下。

　　浦发银行上市后，最近一次的融资发生在2006年11月16日，以13.64元/股的价格公开增发了4.4亿股，募集资金60亿元，令资本充足率由增发前的8.01%提升至增发后的9.2%。

　　此后，浦发银行又先后传出了向其外资股东花旗集团定向增发、拟发行H股等融资传闻。而经过2007年的规模高速扩张后，截至2007年9月30日，浦发银行的资本充足率再次降至8.24%，核心资本充足率为5.3%，距离监管底线进一步之遥。同时，浦发银行的存贷比达到了76.58%，超过了监管要求的75%。

　　“按照预期的发展速度，浦发银行已经到了该融资的时候，其资本充足率已经接近临界值8%的监管要求，融资有其必要性。” 长城证券金融分析师陈瑾表示。

　　但如此大规模的融资计划仍出乎了市场的预料。“目前市场基本消化了平安的巨额融资事件，正在回暖，但浦发的融资需求又一次冲击了市场。”

　　套利重创金融股

　　广发证券分析师余晓宜表示，浦发银行的融资计划，“很可能是为已经构建的金融多元化框架提供资本支持。”

　　据余晓宜测算，按照10亿股的增发规模，对浦发银行目前的股本摊薄将达到20%以上，对2008年的业绩摊薄的可能性也较大，而募集资金在3年以上的时间才可以获得相应的回报。由此看来，短期内对浦发银行的影响将是显著的。

　　也有分析师表示，浦发银行的巨额融资计划其中一部分将用作补充资本金，用于规模扩张的潜在要求，其中还有很大一部分将用于并购资金。

　　“据了解，浦发银行在2008年内将有一些收购案，将收购国内一些城市商业银行等中小金融机构，以达到扩张的目标，同时不排除海外收购。”

　海通证券(600837)报告认为，目前A股金融股估值水平(主要是P/B)要高于实体经济中的金融企业估值(重置成本)，同时也要明显高于遭受次贷危机影响的欧美金融企业的估值。因此将会出现双重套利。

　　其中一种的套利行为就体现为通过在A股的大规模增发，然后用于非上市金融股权收购或海外金融股权收购。而套利有可能会把A股金融股的估值水平拉低到套利行为的阻力和风险等同收益的水平，金融股估值的泡沫将被基本挤干净，在市场环境较差的条件下，甚至有可能出现小幅的低估。

　　目前A股金融股估值水平(主要是P/B)要高于实体经济中的金融企业估值(重置成本)，同时也要明显高于遭受次贷危机影响的欧美金融企业的估值。因此将会出现双重套利。



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