主题：双鹤药业：大输液布局成型 上调投资评级为推荐

近日，我们调研了位于北京市的双鹤药业(600062)，并就双鹤药业近期的生产经营情况、各产品的销售情况与其部分高管进行了深入交流。

经调研，我们认为，双鹤药业降压0号和大输液稳定增长，且二线产品逐步获得市场认可，预计双鹤药业2009-2011年每股收益分别为0.90元、1.08元、1.28元。我们上调双鹤药业的投资评级为“推荐”。(编注：昨日双鹤药业报收于25.8元，跌3.28%。)

拳头产品销量激增

我们认为，双鹤药业收入提高，得益于心脑血管和大输液类销售的稳定增长。从双鹤药业近三年的数据分析发现，心脑血管类收入每年维持在12%以上的增速，而大输液近两年更维持在20%以上的增速。

从工业收入来看，心脑血管类占到双鹤药业工业收入的41%，其中拳头产品降压0号去年前三季度销售7亿片，全年销售有望突破9亿片，同比(比上一年)增长约10%。有数据表明，目前国内市场该产品(降压0号)容量可以达到50亿片，这意味着今后其增量空间仍然巨大，市场潜力亟待挖掘。目前双鹤药业扩增销售人员，全国即将达到上千人的销售队伍，范围遍及500多个县市，因此随着第三终端市场的拓展，产品销售增速会逐渐提高，预计2010年该产品(降压0号)有望突破10亿片。

另外占双鹤药业工业利润30%的大输液类结构调整效果明显，去年前三季度收入9.5亿元，同比(比上一年)增长12%，其中玻瓶销售下降14%，塑袋增长31%，塑瓶增长26%，总体毛利率提高近1个百分点。

输液基地布局完成

输液产品是双鹤药业主要利润来源之一。双鹤药业目前有安徽双鹤、佛山双鹤、京西双鹤、新民双鹤以及北京双鹤输液基地，范围覆盖华东、华南、西北、华北、东北和华中等地区。特别是2008年，佛山双鹤及时、全面融入事业部生产经营管理；此外，为拓展华南、东北市场，辽宁新民经济开发区输液生产基地2008年也正式启动(2010年有望开始为双鹤药业贡献业绩)，至此双鹤药业“大输液”(地域输液基地)整体布局已经完成。

从全国范围来看，辽宁新民经济开发区合理的区域建设为大输液布局奠定了基础。从技术角度来看，辽宁新民经济开发区充分利用国内塑料包装输液替换玻瓶输液的市场机遇，以及第三终端市场药品需求快速上升的新局面，积极发挥包装结构调整的速度优势，扩大了双鹤药业输液的市场占有率，为进一步稳固双鹤药业“输液第一品牌”的战略地位谋得先机。

新产品增长可期

双鹤药业近年来进一步加大了对心脑血管和内分泌领域中二、三级市场的覆盖，加快上市新品的销售，加大临床推广队伍培训和营销人员的激励，满足新品上市要求。从去年前三季度来看，糖适平销售1.4亿元、利复星系列销售1.3亿元、一君(新型复方感染药)销售2900万元，同比(比上年同期)增长74%，儿泻康也有800万元的销售收入，另外增效联磺片、盈源等销售增速明显。

随着产品市场认可度的提高以及销售区域的扩大，双鹤药业的小产品将有望成为其利润的重要部分，同时对其整体利润增长将起到举足轻重的作用。

加快新品研发速度

此外，我们了解到，双鹤药业的研发工作继续坚持其长期、中期、短期相结合的产品研发策略。2009年上半年实现新品匹伐他汀钙片的上市，完成羟乙基淀粉200/0.5原料药和单硝酸异山梨酯缓释片的批产，低钙腹膜透析液申报生产，并获得2项发明专利证书、提交1项发明专利申请；目前双鹤药业正全力打造针对高端市场的降压1号产品，该产品上市将有望成为其未来的重磅产品。

国际合作步伐加快

同样值得一提的是，今年双鹤药业与韩国LG生命科学股份有限公司签署了一份排他性的“许可、供应和经销协议”。根据该协议，双鹤药业将在中国独家许可供应和经销“LG生命”正在研发的、治疗2型糖尿病的LC-15-0444药品。目前该产品在韩国已进入三期临床，国内二期临床效果良好，如果顺利预计会在2013年上市生产。

同时双鹤药业积极推进国际化进程，扩大国际交流与合作，加强与日本、英国、美国等国家的领先医药公司合作，为该公司产品进入国际市场创造条件。



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